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事件：中信證券發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)498.2/ 165.7億元，分別同比-13.8%/-6.1%；加權(quán)平均ROE同比-2.5個(gè)pct至6.8%；其中Q3單季營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)149.4/53.7億元，分別同比-25.7%/-1.4%，信用減值同比明顯減少使得利潤(rùn)端下滑幅度顯著低于收入端。
　　從收入拆分來(lái)看，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類和資金類業(yè)務(wù)收入231.5/186.1億元，同比分別-7.8%/-10.0%，具體分項(xiàng)：
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管業(yè)務(wù)凈收入分別為87.9/62.7/80.8億元，同比-19.2%/+11.1%/-5.8%,其中Q3單季分別為29.1/28.2/26.5億元，同比-29.8%/+20.6%/-11.9%；市場(chǎng)下行背景下，公司前三季度累計(jì)及Q3單季投行收入均實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。從全市場(chǎng)股權(quán)/債權(quán)融資規(guī)模來(lái)看，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，公司前三季度市場(chǎng)份額分別為20.2%/14.2%，均排名同業(yè)第一，其中IPO市場(chǎng)份額高達(dá)25.5%，遙遙領(lǐng)先于其他券商，投行競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。
　　資金類業(yè)務(wù)方面，截止三季度末公司金融資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比-4.7%至5818.3億元，而衍生金融資產(chǎn)環(huán)比+52.7%至476.6億元，在此調(diào)整下，公司Q3單季投資收入為41.1億元，同比僅-6.7%，市場(chǎng)下行過(guò)程中公司投資風(fēng)險(xiǎn)中性以及衍生品業(yè)務(wù)能力凸顯；前三季度公司累計(jì)投資收入為144.5億元，同比-11.4%，下滑幅度遠(yuǎn)好于同業(yè)。此外，前三季度利息收入同比-0.8%，增速慢于利息支出（+0.8%），導(dǎo)致利息凈收入同比-5.0%至41.7億元。
　　從成本分拆來(lái)看，前三季度管理費(fèi)用率同比+15.3pct至40.5%，信用資產(chǎn)減值損失同比大幅縮減14.0億元至0.9億元，主要源于融資類業(yè)務(wù)信用減值損失轉(zhuǎn)回；其中Q3單季縮減6.2億元至1.8億元，顯著增厚公司利潤(rùn)端。
　　投資建議：公司投行及交易能力領(lǐng)跑行業(yè)，市場(chǎng)下行背景下其龍頭地位進(jìn)一步凸顯。我們看好中信證券強(qiáng)大業(yè)務(wù)能力以及優(yōu)秀管理能力賦予其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，調(diào)整公司2022/2023年歸母凈利潤(rùn)為210.1/260.2億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.45/1.80元/股，10月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.9/9.6倍，對(duì)應(yīng)PB為1.0/0.9倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易規(guī)模下滑風(fēng)險(xiǎn)、債券投資出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。