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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.4億，同比下滑10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億，同比下滑71.2%，單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)為33億和1.7億，同比分別下滑5.8%和39.8%。
　　盈利能力有所承壓。1）毛利率：22Q3實(shí)現(xiàn)毛利率39.2%，同比下降2.1pct（預(yù)計(jì)與原料、人力等成本上漲而產(chǎn)品定價(jià)短期難以傳導(dǎo)有關(guān)）。2）費(fèi)用率：22Q3實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.9%/4.3%/2.95%，同比增長(zhǎng)2.2/-0.2/0.3pct。3）投資收益：22Q3實(shí)現(xiàn)0.15億，去年同期為0.29億，4）有效稅率：22Q3實(shí)現(xiàn)有效稅率29.8%，同比增長(zhǎng)3.4pct。5）凈利率：22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.1%，同比下降2.9pct。
　　預(yù)計(jì)前三季度兒童裝好于成人，線上表現(xiàn)好于線下。分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度成人裝和童裝收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)兒童裝表現(xiàn)好于成人，主要系全國(guó)各線城市疫情反復(fù)，線下客流和消費(fèi)意愿受到較大影響。近期流水角度，預(yù)計(jì)9月巴拉巴拉流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，而成人裝流水仍然下滑；分渠道來(lái)看，前三季度線上渠道預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，線下渠道預(yù)計(jì)同比下滑，其中加盟渠道批發(fā)下降更為明顯。
　　存貨壓力加大，關(guān)注Q4去庫(kù)表現(xiàn)。截至22Q3，公司存貨為46.7億元，同比增長(zhǎng)16%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為220天，同比增加65天，環(huán)比增加3天，公司正通過(guò)降低期貨比例、增加供應(yīng)鏈柔性等方式促進(jìn)庫(kù)存優(yōu)化。前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1.36億（去年同期為10億），單Q3為1.57億已轉(zhuǎn)正，另一方面，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，貨幣資金等現(xiàn)金資產(chǎn)金額達(dá)67.4億，資產(chǎn)負(fù)債率低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
　　由于公司的大眾服飾品牌定位，短期的疫情擾動(dòng)給業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，公司童裝業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)仍有較大提升空間，成人裝在疫情好轉(zhuǎn)后也有望觸底回升，我們看好公司作為行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)韌性和消費(fèi)復(fù)蘇后的業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮疫情和消費(fèi)大環(huán)境，根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為0.27、0.39和0.53元（原0.32、0.41和0.5元），參考可比公司，維持2022年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.86元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱