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行業(yè)核心觀點(diǎn)：估值具備安全邊際，靜待拐點(diǎn)信號。今年以來在疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響下行業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)增多，市場對行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期趨于充分，目前板塊PB靜態(tài)估值水平僅0.49x，仍處于歷史絕對低位，安全邊際凸顯。展望4季度，我們認(rèn)為影響銀行板塊配置機(jī)會的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善程度，拐點(diǎn)信號仍有待觀察。在行業(yè)分化加劇背景下，部分區(qū)域性銀行經(jīng)營仍然保持強(qiáng)勢，我們建議繼續(xù)關(guān)注個(gè)體差異化行情。個(gè)股推薦：1）基本面邊際改善明顯、成長性優(yōu)于同業(yè)的區(qū)域性銀行（江蘇、成都、蘇州）；2）資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、經(jīng)營特色鮮明的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、常熟）。
　　行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：營收延續(xù)下行，個(gè)體分化持續(xù)。42家上市銀行三季報(bào)披露完畢，2022年前三季度上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長8.0%，增速較上半年提升0.5pct。個(gè)股來看分化加劇，部分銀行盈利依然保持強(qiáng)勁增長，大中型銀行中平安（YoY+25.8%）、郵儲（YoY+14.5%）、招行（YoY+14.2%）增速較快，城商行中增速較快的有杭州（YoY+31.8%）、成都（YoY+31.6%）、江蘇（YoY+31.3%）。從收入端分解來看，22年前三季度營收增速較上半年收窄了2.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，凈利息收入（YoY+4.2%）和中收（YoY-0.7%）的增速均繼續(xù)放緩，但考慮到3季度銀行存款成本改善的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，利息收入降幅明顯收窄。其他非息收入方面，考慮到去年同期債券交易收入基數(shù)的抬升以及3季度以來匯率波動(dòng)的加大，前三季度其他非息收入同比增速（YoY-2.8%）由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)一步加大了3季度整體營收的壓力。
　　市場走勢回顧：10月銀行板塊跌幅9.46%，跑輸滬深300指數(shù)1.68個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第25位。個(gè)股方面，10月銀行股普遍下跌，其中：蘇州漲幅居前，單月上漲3.0%，寧波、招行、成都跌幅居前，單月分別下跌24.7%、20.3%、16.7%。
　　宏觀與流動(dòng)性跟蹤：1）10月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中大/中/小企業(yè)PMI分別為50.1%/48.9%/48.2%，環(huán)比上月下降1.0pct/0.8pct/0.1pct。9月CPI同比上漲2.8%，較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，但低于市場一致預(yù)期的3.0%。PPI同比上漲0.9%，較上月下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，自歷史高位已連續(xù)11個(gè)月回落。2）10月份1年期MLF利率持平為2.75%，LPR 1年期/5年期均與上月持平為3.65%/4.30%。10月市場利率下降，國債收益率整體下降，1年期/10年期國債收益率分別較上月下降12.30bp/11.68bp至1.73%/ 2.64%。3）9月新增人民幣貸款同比大幅多增。9月新增人民幣貸款2.47萬億，同比多增8100億元，支撐因素在于企業(yè)的短期、中長期貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁；拖累因素則是居民的短期、中長期貸款依然低迷，票據(jù)融資規(guī)?？s減；貸款存量同比增長11.2%，相比上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。