>> 中銀證券-廣州酒家(603043)行業(yè)承壓龍頭優(yōu)勢凸顯，餐飲+食品雙向賦能-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 1024KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
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公司發(fā)布2022年3季報，1-3Q22實現(xiàn)營收33.4億元，同比+10.7%；歸母凈利潤4.7億元，同比+6.0%；EPS 0.83元。單3Q收入19.2億元，同比+7.4%；歸母凈利潤4.2億元，同比+2.4%。公司月餅龍頭優(yōu)勢凸顯，餐飲+食品雙向賦能，維持買入評級。
支撐評級的要點
行業(yè)承壓下月餅仍保持正增長，餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司1-3Q22實現(xiàn)收入33.4億元，同比+10.7%。（1）分品類來看，月餅/速凍/其他產(chǎn)品/餐飲分別同比+5.6%/+23.5%/-3.7%/+24.8%（其中3Q22月餅/速凍/其他產(chǎn)品/餐飲分別同比+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%）。月餅小年+打擊過度包裝導(dǎo)致行業(yè)庫存出清+疫情影響消費場景，中秋月餅市場收入下滑，而廣酒在行業(yè)逆勢下仍取得個位數(shù)增長，凸顯龍頭韌性；速凍高增速有所回落，我們判斷是由于疫情導(dǎo)致季節(jié)工招聘受阻，生產(chǎn)人員抽調(diào)支持月餅產(chǎn)線導(dǎo)致速凍產(chǎn)能不足所致；餐飲一方面有省外拓店的貢獻(xiàn)，另一方面暑期客流量提升帶來的內(nèi)生增長也表現(xiàn)穩(wěn)健。（2）分地區(qū)來看，1-3Q22廣東省內(nèi)/廣東省外分別同比+11.8%/+6.5%（其中3Q22廣東省內(nèi)/廣東省外分別同比+7.7%/+5.4%）。省內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固，省外市場成長可期。（3）分渠道來看，1-3Q22直銷/經(jīng)銷分別同比+16.0%/+6.4%（其中3Q22直銷/經(jīng)銷分別同比+10.7%/+5.0%）。（4）從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至3Q22共計1003家，環(huán)比2Q22凈增加42家。
原料成本高企導(dǎo)致毛利率承壓，費用優(yōu)化繼續(xù)。（1）3Q22毛利率44.6%，同比-1.9pct。我們判斷主要原因是月餅毛利率下滑，蓮子、面粉等原材料普遍漲價，人工、促銷成本也有所上升。公司積極應(yīng)對，通過降低單品克重等方式應(yīng)對成本壓力。（2）費用管控降本增效，3Q22銷售費用率與上期持平，管理費用率同比-1.6pct，單季度期間費用率同比-1.1pct。（3）3Q22歸母凈利率為21.7%，同比-1.1pct。
行業(yè)低迷龍頭份額提升，餐飲+食品雙向賦能。（1）目前消費環(huán)境低迷，疫情擾動下行業(yè)發(fā)展受到阻礙，中小月餅企業(yè)由于競爭優(yōu)勢不足逐漸出清，廣酒作為華南月餅龍頭企業(yè)有望承接被淘汰企業(yè)的市場份額。（2）“餐飲+食品”有效聯(lián)動。10月底廣州酒家首家省外分店落地湖南長沙，與湘潭月餅產(chǎn)能有效呼應(yīng)，通過提高當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥ν苿邮⊥馐称窐I(yè)務(wù)發(fā)展。此外，上海和成都的餐飲門店正在緊鑼密鼓的籌備中，餐飲業(yè)務(wù)的省外布局緊密有序。中長期來看，“餐飲強品牌”持續(xù)賦能食品業(yè)務(wù)的異地開拓，我們看好廣酒“食品+餐飲”的雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。
估值
我們根據(jù)最新財報調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計22-24年EPS為1.04/1.21/1.37元，同比+6%/+16%/+13%。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
疫情影響餐飲經(jīng)營，省外擴張不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險。
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