>> 安信證券-三一重能(688349)風(fēng)機(jī)銷售規(guī)模顯著增加，市場份額有望穩(wěn)步提升-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：公司發(fā)布三季報，2022年1-9月，收入63.45億元，同比+12.75%，歸母凈利潤10.43億元，同比-4.16%；單Q3，收入22.63億元，同比+35.94%，歸母凈利潤2.45億元，同比-0.55%，扣非后歸母凈利潤同比+10.1%。
■核心觀點(diǎn)：此前業(yè)績預(yù)告披露，預(yù)計(jì)前三季度收入約62-65億元，歸母凈利潤10.3-10.8億元，業(yè)績符合預(yù)期。單Q3收入同、環(huán)比提升，符合行業(yè)進(jìn)入裝機(jī)旺季趨勢，公司出貨規(guī)模擴(kuò)大；前三季度收入增速（12.75%）低于出貨規(guī)模增速（58.12%），主要系平價訂單開始確認(rèn)收入，出貨均價的下降壓低了主營收入、利潤規(guī)模。我們認(rèn)為，從成長性來看，一方面公司陸風(fēng)在手訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，未來出貨規(guī)模有望超預(yù)期，市占率處于快速提升階段，另一方面，未來海風(fēng)新機(jī)型的成功驗(yàn)證有望突破海風(fēng)市場，提供新業(yè)績增長點(diǎn)；從盈利性來看，公司毛利率在平價時代雖較此前有所降低，但仍顯著高于行業(yè)平均水平，當(dāng)前新增招標(biāo)價格相對企穩(wěn)，在公司較強(qiáng)的成本控制能力下，未來毛利率有望維持穩(wěn)定。
■風(fēng)機(jī)銷售容量顯著增加，在手訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：根據(jù)公司此前業(yè)績預(yù)告，2022年前三季度，風(fēng)機(jī)銷售容量為2375MW，同比+58.12%，其中單Q3估計(jì)出貨接近1GW。截至三季度末，公司合同負(fù)債達(dá)到33.4億元，環(huán)比進(jìn)一步提升35.7%；從新增中標(biāo)角度來看，根據(jù)風(fēng)芒能源不完全統(tǒng)計(jì)，1-10月份，國內(nèi)風(fēng)機(jī)整機(jī)廠合計(jì)中標(biāo)約64GW，其中三一重能中標(biāo)約6.3GW，排名第四，占比接近10%。公司在手訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，裝機(jī)市占率有望持續(xù)提升。
■成本控制能力依然突出，高研發(fā)投入背景下，投資收益增厚利潤。2022年單Q3，公司毛利率24.53%，同比-7.3pct，環(huán)比-3.6pct；凈利率10.84%，同比-4.4pct，環(huán)比+0.9pct。毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，平價大MW機(jī)型訂單出貨增加，訂單均價下滑。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)業(yè)績說明文件，風(fēng)機(jī)月度公開投標(biāo)均價在2021年6月至2022年3月處于快速下降期，由2594元/kW降至1872元/kW，2022年3月后，招標(biāo)均價基本穩(wěn)定在1800-1900元/kW。但公司毛利率相比行業(yè)水平依舊突出，證明其較強(qiáng)的產(chǎn)品成本優(yōu)勢和成本控制能力，預(yù)計(jì)后續(xù)在招標(biāo)價格相對穩(wěn)定情況下，伴隨成本持續(xù)下降，公司毛利率水平有望維持平穩(wěn)。凈利率下滑幅度較小主要系：①單Q3期間費(fèi)用率20.62%，同比-0.8pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.05、-0.25、+1.56、-2.16pct，維持較高強(qiáng)度研發(fā)投入；②實(shí)現(xiàn)投資凈收益1.5億元，主要得益于電站轉(zhuǎn)讓。
■堅(jiān)持研發(fā)投入維持產(chǎn)品競爭力，順應(yīng)大型化、海上風(fēng)電發(fā)展趨勢：2022年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用5.3億元，已接近2021年全年水平，同比+33.6%，占營收比重8.36%，同比+1.31pct。根據(jù)中報公告，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦大MW與海上風(fēng)電發(fā)展趨勢，在新機(jī)型高速迭代階段，在設(shè)計(jì)端追求輕量化成本優(yōu)勢，在性能端保證發(fā)電優(yōu)勢。產(chǎn)品方面，陸上7.XMW-8.XMW平臺產(chǎn)品已在公司某風(fēng)場并網(wǎng)測試，919項(xiàng)目對應(yīng)8-10MW機(jī)型平臺適應(yīng)三北高風(fēng)速地區(qū)，915項(xiàng)目對應(yīng)5-7MW機(jī)型平臺陸上中高風(fēng)速及長江以北近海區(qū)域，目前處于樣機(jī)試驗(yàn)驗(yàn)證階段。陸、海風(fēng)新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)是公司未來成長的重要基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為117.1/144.0/190.5億元，增速分別15.1%/23.0%/32.3%，凈利潤為16.4/20.7/29.9億元，增速分別為3.2%/25.8%/44.7%，對應(yīng)PE分別為23X/28X/12X，維持“買入-A”的投資評級。6個月目標(biāo)價44元，對應(yīng)2023年P(guān)E25X。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下滑導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力下滑；關(guān)鍵人才、技術(shù)流失導(dǎo)致新產(chǎn)品開發(fā)推遲，市場競爭力下滑
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