>> 中信證券-啟明星辰(002439)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3收入恢復(fù)增長(zhǎng)，全年有望加速-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率相對(duì)保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控持續(xù)加強(qiáng)。公司與中國(guó)移動(dòng)的合作持續(xù)深入，戰(zhàn)略協(xié)同向深度和廣度拓展，目前已在安全市場(chǎng)、產(chǎn)品服務(wù)、能力體系、前沿創(chuàng)新等方面均有所建設(shè)，未來(lái)公司有望因此獲得更強(qiáng)動(dòng)能。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.68億元，同比增長(zhǎng)3.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.50億元，同比下降1554.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.96億元，同比下降481.02%。
▍營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q4收入增速有望進(jìn)一步恢復(fù)。分季度看，2022Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.64/6.50/9.54億元，同比11.58%/-7.98%/7.78%。若剔除掉因網(wǎng)絡(luò)安全集成業(yè)務(wù)簽單季節(jié)性波動(dòng)對(duì)集成項(xiàng)目硬件的影響，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.21%。與2020年前三季度相比，受益于公司在技術(shù)創(chuàng)新和營(yíng)銷布局上的成效，前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)50.26%，2年CAGR達(dá)22.58%。凈利潤(rùn)方面，2022Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.98/-1.52/0.00億元，同比-29.28%/-377.96%/-99.59%。公司不斷夯實(shí)落地安全運(yùn)營(yíng)中心、數(shù)據(jù)安全等既定戰(zhàn)略，與中國(guó)移動(dòng)的協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，狠抓年度經(jīng)營(yíng)任務(wù)的收官?zèng)_刺，隨著四季度以來(lái)下游客戶預(yù)算的加快釋放，積極因素累積增多，我們預(yù)計(jì)公司Q4業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)。
▍毛利率同比相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用管控持續(xù)增強(qiáng)。2022年前三季度公司毛利率為63.35%，較2021年同期的63.22%基本維持不變，但較去年的65.99%有一定調(diào)整。分季度看，2022Q1-Q3，公司毛利率分別為68.51%/65.96%/58.51%，Q3環(huán)比回落7.45pcts。費(fèi)用方面，公司費(fèi)用控制持續(xù)加強(qiáng)，2022前三季度公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為9.47/1.63/7.68億元，同比增長(zhǎng)18.47%/7.36%/25.50%，費(fèi)用投入增速較2021年同期收窄20個(gè)百分點(diǎn)。
▍與中國(guó)移動(dòng)合作持續(xù)深入，公司有望實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)。公司于2022年10月19日召開2022年第四次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了公司2022年非公開發(fā)行A股股票的相關(guān)議案，發(fā)行對(duì)象為中移資本發(fā)行對(duì)象以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次非公開發(fā)行的股票。本次擬定增的股票數(shù)量為284,374,100股，發(fā)行價(jià)格為14.55元/股，募集資金總額不超過(guò)4,137,643,155元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。合作方面，公司與中國(guó)移動(dòng)切實(shí)推進(jìn)戰(zhàn)略協(xié)同向深度和廣度拓展，合作項(xiàng)目邁入落地實(shí)施階段，于9月15日與中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)簽署了具體和細(xì)化的戰(zhàn)略合作協(xié)議，在安全市場(chǎng)聯(lián)合拓展、產(chǎn)品服務(wù)聯(lián)合打造、能力體系協(xié)同建設(shè)、安全前沿協(xié)同創(chuàng)新等領(lǐng)域構(gòu)筑更緊密的合作關(guān)系。與中國(guó)移動(dòng)的合作有望助力公司實(shí)現(xiàn)向數(shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)安全的戰(zhàn)略升級(jí)，從而獲得更強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：與中國(guó)移動(dòng)整合程度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：伴隨公司推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2022Q3公司收入增速逐步回暖，我們預(yù)計(jì)Q4有望進(jìn)一步恢復(fù)。公司正積極推動(dòng)與中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)合作，未來(lái)有望作為國(guó)資背景廠商參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，獲得更強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。考慮到局部疫情反復(fù)對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展有一定影響，調(diào)整公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.97/10.53/13.53億元（原預(yù)測(cè)10.16/12.19/14.77億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.84/1.11/1.42元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 29/22/17x。按照PE估值法，參考可比公司迪普科技、天融信和綠盟科技2023年平均估值水平22倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，且移動(dòng)入股帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，應(yīng)當(dāng)給予一定的估值溢價(jià)，給予公司2023年目標(biāo)市值300億元（對(duì)應(yīng)2022年28倍PE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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