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此前多篇報(bào)告預(yù)判計(jì)算機(jī)行情。2022年5月至今，尤其8-10月，我們發(fā)布多篇報(bào)告論述：1）計(jì)算機(jī)行業(yè)估值和業(yè)績周期規(guī)律。本輪最低點(diǎn)應(yīng)在2022Q2。2）預(yù)期可能表現(xiàn)兩年，2022H2開始是費(fèi)用率下降，2023開始是收入和PE上行。3）當(dāng)前國家安全是“持續(xù)經(jīng)營假設(shè)”問題，優(yōu)先級(jí)高于商業(yè)模式和景氣增速。
　　計(jì)算機(jī)行業(yè)約303家公司已披露三季報(bào)，“剪刀差”觀點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)。根據(jù)三季報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)：1）“薪酬成本拐點(diǎn)”已經(jīng)確定。2021Q2至今每個(gè)季度薪酬（含資本化）同比增速為39%/30%/27%/20%/20%/15%。根據(jù)2022Q3當(dāng)前數(shù)值：15%的薪酬增速，要么意味著2022H2的人員擴(kuò)張只有5%，要么意味著人員擴(kuò)張10%但人均漲薪只有5%，正文有展開論述。2）收入與毛利率已經(jīng)起色。22Q3收入增速為2%，毛利率30%。好于22Q2的0%和29%。3）先導(dǎo)指標(biāo)都改善，應(yīng)收款、存貨、預(yù)收款。盡管22Q3利潤增速尚不快，但“收入-成本”已經(jīng)從負(fù)剪刀差到正剪刀差，且22Q2的下行確認(rèn)不明顯。
　　四類景氣分類。1）景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域：汽車IT（部分投資者擔(dān)心2023年降速，實(shí)際是滲透率驅(qū)動(dòng)）、能源IT。2）收入和利潤都在底部，后續(xù)業(yè)績可能會(huì)加速的細(xì)分領(lǐng)域：安全可控、醫(yī)療IT、政務(wù)IT、AI、安防IT。3）收入增速尚可，利潤增速低迷的細(xì)分領(lǐng)域：信息安全（已經(jīng)比22Q2好）、智能制造IT、金融IT、云計(jì)算。4）此前業(yè)績?cè)鏊偕锌?，投資者擔(dān)心可能會(huì)有壓力的細(xì)分領(lǐng)域：券商IT。
　　2022Q3超預(yù)期/低于預(yù)期公司分析，并做2021/22Q1/22Q2類似回溯。1）低于預(yù)期：2022Q2是宏觀特殊外部環(huán)境，投資者傾向于認(rèn)為2022Q3恢復(fù)。所以2022Q3實(shí)際政府和企業(yè)IT投資都觀望的狀態(tài)，是低于預(yù)期的(如科大訊飛、用友網(wǎng)絡(luò)、大華股份、深信服、石基信息等公司)。個(gè)別公司是由于市場預(yù)期過高（如德賽西威）。2）業(yè)績符合預(yù)期或超預(yù)期：一個(gè)前提是商業(yè)模式、競爭格局都好，才能在宏觀面臨壓力時(shí)體現(xiàn)競爭力；另一個(gè)前提是，此前約2年計(jì)算機(jī)走勢(shì)低迷時(shí)，較多公司由于股價(jià)連續(xù)不表現(xiàn)，市場預(yù)期不高。如中控技術(shù)、金山辦公、龍軟科技、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)、航天宏圖、安恒信息、經(jīng)緯恒潤等公司。
　　優(yōu)質(zhì)組合或行業(yè)：AI行業(yè)、深信服、金山辦公、恒生電子、石基信息、廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際（H）
　　近期成長：德賽西威、中控技術(shù)、啟明星辰、納思達(dá)、中科曙光、安恒信息、容知日新、綠盟科技
　　近期彈性：龍軟科技、太極股份、久其軟件、數(shù)字政通、中國軟件、星環(huán)科技、海量數(shù)據(jù)、京北方
　　風(fēng)險(xiǎn)：2021年行業(yè)收入趨于降速、薪酬趨于提高，2022年內(nèi)存在業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算機(jī)行業(yè)一向的風(fēng)險(xiǎn)依然是研究競爭、產(chǎn)業(yè)鏈地位與管理。若難以相對(duì)準(zhǔn)確地把握，可能會(huì)行成風(fēng)險(xiǎn)。