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2022Q3，嘉友國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入20.13億元，同比增長(zhǎng)91.58%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)90.46%。公司甘其毛都口岸蒙煤業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)非洲、中亞項(xiàng)目進(jìn)展順利，前三季度公司營(yíng)收與我們此前預(yù)測(cè)的2022年全年?duì)I收基本持平，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022Q3公司歸母利潤(rùn)1.74億元，同比增90.46%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期
　　2022Q3公司營(yíng)收20.13億元，同比+91.58%；歸母凈利為1.74億元，同比+90.46%。2022年Q1-3公司營(yíng)收38.08億元，同比+49.63%；歸母利潤(rùn)4.67億元，同比+88.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+91.33%。22Q3毛利率為12.6%，同比/環(huán)比分別變化+1.4pcts/-7.7pcts。
　　蒙煤供應(yīng)鏈服務(wù)環(huán)節(jié)延伸疊加通關(guān)量提升，蒙煤業(yè)務(wù)營(yíng)收顯著提升
　　隨著中蒙疫情防控模式優(yōu)化，蒙煤出口量持續(xù)改善，根據(jù)蒙古統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22Q1-3蒙煤累計(jì)出口1904.1萬噸，同比+53.32%；根據(jù)蒙古煤炭網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q3甘其毛都口岸通車數(shù)和煉焦煤短盤運(yùn)費(fèi)持續(xù)走高，22年9月甘其毛都通車量均值約650輛，短盤運(yùn)價(jià)290，均呈現(xiàn)改善趨勢(shì)（2022年H1通車輛均值200輛，22年8月短盤運(yùn)價(jià)145）；疊加公司蒙煤物流服務(wù)延伸至礦區(qū)坑口，服務(wù)環(huán)節(jié)增加，公司蒙煤業(yè)務(wù)營(yíng)收顯著提升。
　　非洲項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，中亞項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)陸國(guó)跨境物流模式復(fù)制推進(jìn)
　　公司非洲卡薩項(xiàng)目進(jìn)展順利，完成跨境礦石物流模式在非洲區(qū)域的復(fù)制，中亞市場(chǎng)方面，霍爾果斯嘉友恒信海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所正式投入運(yùn)營(yíng)，未來聚焦冷鏈和大宗商品，未來值得期待。
　　估值
　　基于公司蒙古和非洲市場(chǎng)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)：6.05/7.70/10.03億元（前值：5.60/7.23/9.44億元），預(yù)計(jì)EPS 1.21/1.54/2.01元/股，對(duì)應(yīng)PE分別16.0/12.6/9.6倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情超預(yù)期反復(fù)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、大客戶流失和違約的風(fēng)險(xiǎn)等