>> 國海證券-泰和新材(002254)點評報告：氨綸致業(yè)績承壓，芳綸開拓引領(lǐng)未來騰飛-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月30日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.03億元，同比-14.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比58.31%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.70%，同比減少12.51個百分點。銷售毛利率22.19%，同比減少15.56個百分點；銷售凈利率12.32%，同比減少14.18個百分點。
其中，2022年Q3實現(xiàn)營收8.51億元，同比-26.40%，環(huán)比-5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比-95.39%，環(huán)比-91.10%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.37%，同比減少9.05個百分點。銷售毛利率15.22%，同比減少25.53個百分點，環(huán)比減少10.78個百分點；銷售凈利率1.43%，同比減少28.56個百分點，環(huán)比減少17.25個百分點。
投資要點:
氨綸低迷致三季度業(yè)績承壓，芳綸增長依舊護航公司行穩(wěn)致遠
2022年前三季度及Q3，公司營收下滑，尤其是歸母凈利潤出現(xiàn)了較大程度下滑，主要是由于氨綸產(chǎn)品售價下降、成本上升所致。今年隨著頭部企業(yè)氨綸產(chǎn)能釋放、原料價格上漲等，氨綸毛利下滑較大。根據(jù)百川盈孚，氨綸市場均價從2021年Q3最高點80000元/噸一路下跌至2022年Q3最低31000元/噸，價差也呈現(xiàn)大幅縮窄的態(tài)勢。2022年Q3，氨綸行業(yè)毛利及毛利率基本均為負，整個行業(yè)處于虧損狀態(tài)，導致公司盈利能力下滑，對公司造成較大的拖累效應。盡管芳綸業(yè)務增長幅度比較可觀，但可能仍無法完全彌補氨綸業(yè)務的下滑。
公司多措并舉保證氨綸業(yè)務競爭力，疊加近期氨綸價格及價差呈現(xiàn)一定回升態(tài)勢，公司氨綸業(yè)務有望自底部獲得一定程度修復。公司2021年年報顯示，公司在建氨綸產(chǎn)能45000噸。此外，公司2022年上半年適時啟動煙臺園區(qū)搬遷工作，積極推動寧夏園區(qū)氨綸新項目的建設，通過新舊動能轉(zhuǎn)換，提高新產(chǎn)能的競爭力；根據(jù)生產(chǎn)及市場情況，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強與終端品牌、下游行業(yè)龍頭、原料、設備廠家的聯(lián)系合作與互動，挖掘資源；針對寧夏新項目投產(chǎn)實行重點推廣，加強海外布局，保持行業(yè)相對競爭優(yōu)勢。
芳綸業(yè)務維持強勢，筑牢公司堅實的基本盤。公司現(xiàn)有芳綸產(chǎn)能合計17000噸，其中間位芳綸11000噸，對位芳綸6000噸，雙雙位于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司芳綸業(yè)務整體上延續(xù)了預計增幅，包括防護工裝領(lǐng)域的國標落地，增長幅度較為可觀。整體上芳綸強勢增長，現(xiàn)階段來看公司的利潤基本上都是芳綸貢獻的，公司資源也傾向于芳綸業(yè)務，公司的目標是芳綸做到全球第一。間位芳綸方面，公司積極推進新項目建設，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，隨著個體防護裝備配備標準的逐步推進，高端防護領(lǐng)域的銷量實現(xiàn)了快速增長，品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也帶來售價的穩(wěn)步提升。對位芳綸方面，隨著公司技改項目的投產(chǎn)，市場開發(fā)工作也在有序推進，光通信及橡膠領(lǐng)域需求保持旺盛，同時海外市場銷量得到提升。公司芳綸業(yè)務多點開花，經(jīng)營優(yōu)化、產(chǎn)能提升疊加下游需求不斷拓展，公司芳綸產(chǎn)業(yè)延續(xù)強勁勢頭。
公司鋰電隔膜芳綸涂覆不斷推進，有望打開芳綸發(fā)展新格局
鋰電池隔膜是隔離電池正負極，防止短路并保證鋰離子通過微孔實現(xiàn)充放電的關(guān)鍵材料。伴隨新能源汽車領(lǐng)域的迅速發(fā)展，其市場前景十分廣闊。2022年上半年公司根據(jù)市場需求適時啟動了鋰電隔膜芳綸涂覆的調(diào)研和實驗工作。根據(jù)公司的調(diào)研和實驗結(jié)果，芳綸涂覆隔膜具有耐溫性高，浸潤性好，結(jié)合力強，離子電導率高等性能，能夠有效提升電池的循環(huán)性能和安全性能，公司主導或參與高性能芳綸隔膜的研制與生產(chǎn)，可以顯著降低行業(yè)成本，提升電池隔膜制備技術(shù)水平。目前公司鋰電池芳綸涂覆制膜中試生產(chǎn)項目已經(jīng)啟動，目前設備訂購已經(jīng)完成，預計項目有望于2023年上半年實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，目前公司規(guī)劃的中試線是大約3000萬平米產(chǎn)能。公司擁有芳綸原料自我供應這一明顯優(yōu)勢，將保證公司隔膜芳綸涂覆的成本優(yōu)勢，使公司在該領(lǐng)域擁有更多拓展可能。同時，公司芳綸新應用的開發(fā)與推進，將打開更多需求空間，并提升芳綸產(chǎn)品附加值，推動公司芳綸產(chǎn)業(yè)向更高質(zhì)量方向發(fā)展。
定增項目助力公司芳綸業(yè)務跨越式發(fā)展，鞏固龍頭地位
公司本次定增募集資金總額不超過29.87億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬全部投入對位芳綸和間位芳綸相關(guān)產(chǎn)業(yè)化項目。定增項目涉及對位芳綸產(chǎn)能17000噸，間位芳綸16000噸，合計33000噸，是目前總產(chǎn)能的近兩倍。2022年8月3日，公司收到中國證監(jiān)會出具的《關(guān)于核準煙臺泰和新材料股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復》，公司定增獲證監(jiān)會核準批復。公司持續(xù)推動間位芳綸、對位芳綸“雙綸”驅(qū)動，隨著定增項目的逐漸實施與落地，有望進一步提升公司在芳綸領(lǐng)域的市場地位，推動公司業(yè)績持續(xù)增長，助力芳綸龍頭再次升級與騰飛。
盈利預測和投資評級 預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.12、8.29、11.61億元，對應PE分別27.97x、13.90x、9.93x。公司作為國內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)，產(chǎn)能不斷擴大，將充分受益于芳綸國產(chǎn)替代進程，首次覆蓋，給予“買入”評級。（基于審慎原則，暫不考慮本次定增融資）
風險提示
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