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3Q22火電電量同比大幅增長(zhǎng)21%，火電板塊環(huán)比改善
　　1-9M22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利796.5/23.3億元，同比+1.92%/+45.98%；對(duì)應(yīng)3Q22為301.1/6.8億元，同比+26.97%/扭虧。3Q22火電電量同比+21%，業(yè)績(jī)環(huán)比改善，但改善不及我們預(yù)期?？紤]公司入爐煤價(jià)仍處于高位，下調(diào)公司22-24年歸母凈利預(yù)測(cè)至35/58/69億元?；诠?2年參股新能源投資收益27.3億元，火電/水電歸母凈資產(chǎn)265.6/73.8億元，參考新能源/火電/水電可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22EPE/PB/PB 20/1.1/1.8x，考慮公司參股新能源雖為權(quán)益資產(chǎn)但I(xiàn)PO正在推進(jìn)中，若上市或?yàn)橐?guī)模較大A股綠電公司之一；火電可比公司估值中含新能源估值；水電資產(chǎn)質(zhì)量較龍頭有差距，給予公司新能源/火電/水電板塊19/1.0/1.7x 22EPE/PB/PB，扣除永續(xù)債233.6億元，目標(biāo)市值677億元，目標(biāo)價(jià)6.86元，“買入”。
　　由于3Q22水電來水偏枯及高溫天氣，公司火電發(fā)電量同比大增
　　今年7月以來，我國(guó)出現(xiàn)高溫干旱天氣，主要流域來水同比偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量同比減少，火電出力明顯增加。公司3Q22發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示，在水電大省四川和湖北，公司的四川廣安發(fā)電廠和華電湖北發(fā)電廠火電發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)163%/62%至34.8/106.5億千瓦時(shí)。而公司3Q22水電發(fā)電量同比-10.5%至34億千瓦時(shí)，火電發(fā)電量同比+21%帶動(dòng)1-9M22累計(jì)發(fā)電量同比+3.5%（1H22同比-4.8%）。而公司3Q22上網(wǎng)電價(jià)同比略降1.3%，我們認(rèn)為主要系各省份電量結(jié)構(gòu)變化影響。
　　公司火電板塊利潤(rùn)3Q22環(huán)比改善，但改善程度不及我們此前預(yù)期
　　公司3Q22歸母凈利6.8億元，其中投資收益10.4億元，假設(shè)總部費(fèi)用與2Q22持平（4.6億元），我們預(yù)計(jì)公司火電板塊處于盈虧平衡附近，較我們此前預(yù)期的利潤(rùn)總額4-10億元有差距，我們認(rèn)為主要系3Q22公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比上漲9.3元/噸至1165元/噸，較我們此前預(yù)期高9.3-43.9元/噸；此外，3Q22公司火電發(fā)電量雖同比大幅增長(zhǎng)21%，但帶來的供電煤耗下降或較為有限，因此公司3Q22單位燃料成本環(huán)比改善或有限。
　　目標(biāo)價(jià)6.86元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮公司3Q22入爐煤價(jià)仍處于較高水平，我們上調(diào)公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)期，調(diào)整22-24年歸母凈利預(yù)測(cè)至35/58/69億元（前值：45/59/70億元）。目標(biāo)價(jià)6.86元（前值：7.67元），“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下降/參股新能源平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期；對(duì)參股新能源平臺(tái)的持股比例被稀釋風(fēng)險(xiǎn)。