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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營收14.77億元，同比-1.48%；歸母凈利2.33億元，同比-20.25%；扣非后歸母凈利2.00億元，同比-22.07%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營收5.68億元，同比+24.05%；歸母凈利9319萬元，同比+5.17%；扣非后歸母凈利8073萬元，同比+5.49%。
　　評(píng)論：
　　單3季度收入增長加速，利潤同比增速轉(zhuǎn)正。今年3季度，在下游生豬、家禽養(yǎng)殖景氣度回升的拉動(dòng)下，疊加子公司湖北龍翔原料藥產(chǎn)能逐步釋放，公司收入端同比增長24.05%，環(huán)比2季度增速提升16.41pct。前三季度收入同比下降1.48%，降幅大幅收窄，預(yù)計(jì)隨著4季度養(yǎng)殖景氣高位、下游補(bǔ)欄復(fù)蘇以及新項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步爬坡，全年收入端有望同比轉(zhuǎn)正。利潤端來看，今年3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利9319萬元，同比+5.17%，繼過去連續(xù)4個(gè)季度同比下滑后首度迎來同比轉(zhuǎn)正,前3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.33億元，同比-20.25%。
　　毛利率繼續(xù)下探，費(fèi)用率有所改善。3季度公司利潤增速慢于收入增速的核心原因主要來自毛利率的繼續(xù)回落，單3季度毛利率46.62%，環(huán)比下降1.02pct，同比下降3.71pct，我們分析毛利率下降的主要原因包括：高毛利的疫苗收入占比下降、化藥業(yè)務(wù)加大促銷力度價(jià)格下移以及原料藥產(chǎn)能利用率仍在相對(duì)低位等。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著疫苗業(yè)務(wù)的需求復(fù)蘇、客戶資金狀況好轉(zhuǎn)以及公司產(chǎn)品放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率存有上修空間。費(fèi)用端來看，3季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8379、3865、2500、475萬元，同比分別+35.8%、+8.4%、-22.3%、-14.3%，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.7%、6.8%、4.4%、0.8%，同比分別+1.3、-1.0、-2.6、-0.4pct，綜合費(fèi)用率為26.8%，同比-2.7pct。凈利率18.02%，環(huán)比+3.72pct，同比-2.78pct。
　　大客戶開發(fā)成效顯著，加快寵物板塊布局，公司中長期成長可期。公司憑借高品質(zhì)、多元化、全品類的產(chǎn)品矩陣，能夠?yàn)榭蛻籼峁纳锇踩雷o(hù)、科學(xué)治療、養(yǎng)殖精細(xì)化管理等全面、差異化解決方案，持續(xù)圍繞國內(nèi)TOP客戶增加資源投入及強(qiáng)化提升服務(wù)，在家禽TOP200、家畜TOP100集團(tuán)的覆蓋率已達(dá)到90%以上，尤其是今年以來與牧原、溫氏等頭部超大集團(tuán)合作深度取得突破性進(jìn)展。后續(xù)隨著養(yǎng)殖集約化、規(guī)?；潭鹊奶嵘约邦^部企業(yè)的放量，公司有望充分受益需求增長和份額提升的紅利。此外，在寵物板塊，公司多年深耕布局已逐步邁入收獲期，在寵物用生物制品、麻醉劑、治療性用藥、營養(yǎng)系列以及驅(qū)蟲藥等方面上市多款核心產(chǎn)品，尤其是3季度上市的內(nèi)外同驅(qū)新藥莫普欣，迅速形成了爆品牽引的寵物產(chǎn)品板塊格局，單品收入迎來超預(yù)期表現(xiàn)，隨著產(chǎn)品依次導(dǎo)入經(jīng)銷、寵物醫(yī)院、寵物店等渠道，疊加后續(xù)非潑羅尼吡丙醚滴劑、貓三聯(lián)等產(chǎn)品的逐步獲批上市，公司寵物動(dòng)保板塊產(chǎn)品矩陣將迎來完善，有望進(jìn)一步形成品牌合力，帶動(dòng)寵物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測及投資建議：基于對(duì)下游需求恢復(fù)節(jié)奏及公司非經(jīng)常性損益的判斷，我們調(diào)整預(yù)測22-24年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.02、4.95、5.80（前值3.87、4.62、5.32）億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23、19、16倍，參考可比公司及公司歷史估值水平，給予23年23倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至24.38元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)緩慢，市場競爭加劇；新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。