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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述
　　10月28日公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比-5.9%。Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比-59.0%，環(huán)比-54.2%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　鋁價(jià)下跌及滬倫比值回升雙重原因拖累業(yè)績(jī)。
　　量：Q3公司鋁板帶箔銷(xiāo)量30萬(wàn)噸，同比+5.1%，環(huán)比-3.2%。7-8月為行業(yè)淡季，且下游傳統(tǒng)行業(yè)需求未有明顯恢復(fù)，公司出貨量環(huán)比持平略降。
　　利：測(cè)算得Q3單噸凈利潤(rùn)762元，較Q2的1611元/噸有明顯下行，主要受到兩方面因素拖累：1）鋁價(jià)下跌：Q3 A00鋁錠含稅均價(jià)1.84萬(wàn)元/噸，較Q2的均價(jià)2.07萬(wàn)元/噸環(huán)比下降約2300元/噸。公司有一定原料及在產(chǎn)品庫(kù)存，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)以發(fā)貨時(shí)鋁價(jià)作為基準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算，因發(fā)貨時(shí)鋁價(jià)低于庫(kù)存成本，公司盈利有所收窄。2）海外盈利：公司外貿(mào)產(chǎn)品以LME為基準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算，而原料采購(gòu)參考國(guó)內(nèi)鋁價(jià)。上半年滬倫比值位于歷史低位，出口部分賺取較多倫鋁溢價(jià)帶來(lái)收益，Q3滬倫比值回升后出口利潤(rùn)明顯下滑。此外Q3因外貿(mào)盈利能力降低，公司外貿(mào)產(chǎn)品占比環(huán)比有所降低，對(duì)利潤(rùn)也有所拖累。
　　其他：Q3美元進(jìn)一步升值，測(cè)算得公司匯兌損益約4500萬(wàn)元；此外Q2部分政府補(bǔ)助于Q3落地，其他收益環(huán)比增加約4200萬(wàn)元億至1.38億。
　　鋁價(jià)持穩(wěn)，盈利存修復(fù)空間。Q4供應(yīng)端因云南限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑，需求端傳統(tǒng)行業(yè)存改善預(yù)期，供需弱平衡下預(yù)計(jì)電解鋁價(jià)格中樞環(huán)比持穩(wěn)。Q3鋁價(jià)帶來(lái)的負(fù)面因素消除疊加公司再生鋁產(chǎn)量環(huán)比提升，Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比存在改善空間。中長(zhǎng)期看鋁價(jià)波動(dòng)僅對(duì)公司短期業(yè)績(jī)形成擾動(dòng)，不改中長(zhǎng)期盈利中樞。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議
　　考慮到Q3鋁價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的影響以及Q4疫情影響部分出貨，下調(diào)22-24年歸母凈利至17.5/23.8/30.1億元，同比-5.6%/+36.2%/+26.5%,實(shí)現(xiàn)EPS1.81/2.46/3.12元，對(duì)應(yīng)PE 9/6/5倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋁價(jià)波動(dòng)、需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)。