>> 中信證券-萬和電氣(002543)2022年三季報點評：受益匯率貶值，盈利能力修復(fù)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
紀敏 |
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2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收50.76億元，同比-9.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.45億元，同比+3.7%，實現(xiàn)扣非凈利潤5.50億元，同比+59.7%。在原材料回落、匯率貶值的雙重作用下，公司盈利能力回升，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。
▍收入端仍下滑，業(yè)績實現(xiàn)高增。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營收50.76億元，同比-9.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.45億元，同比+3.7%。實現(xiàn)扣非凈利潤5.50億元，同比+59.7%。Q3單季度實現(xiàn)營收12.47億元，同比-25.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比+58.7%，扣非凈利潤1.15億元，同比+87.4%。在宏觀經(jīng)濟和地產(chǎn)周期下行影響下，公司收入端仍承壓，但受益原材料價格回落和人民幣匯率貶值，利潤端大幅改善，其中匯兌收益對前三季度業(yè)績增厚1.1億元。
▍盈利能力大幅改善。22Q3公司實現(xiàn)毛利率29.0%，同比+3.8pcts，主要系原材料價格回落及公司內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率較高的內(nèi)銷占比有所提升。Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.7%/3.3%/4.4%，同比+0.32pct/-0.11pct/+0.59pct。在需求端景氣不振的背景下，公司進行降費增效，費用率增長主要系收入下滑影響。Q3財務(wù)費用率-2.2%，同比轉(zhuǎn)負，主要系匯兌收益增加所致。最終實現(xiàn)歸母凈利率9.7%，同比增長5.2pcts，部分系去年大額信用減值損失下低基數(shù)影響。
▍內(nèi)外銷需求疲弱，公司主業(yè)市場份額穩(wěn)固。海外市場，全球經(jīng)濟衰退壓力趨緊，廚衛(wèi)電器消費需求景氣度下行，公司外銷收入下滑較多。國內(nèi)市場，2021年以來房地產(chǎn)開工、銷售與竣工下行壓力較大，公司主業(yè)廚衛(wèi)電器地產(chǎn)后周期屬性強，銷售有所承壓，但公司作為行業(yè)龍頭，市占率仍穩(wěn)居前列。據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22Q1-Q3公司燃氣熱水器線下市占率11.0%排名第二，線上市占率10.8%排名第四，龍頭地位穩(wěn)固。此外，歐洲能源危機下空氣能熱泵海外需求景氣度較高，公司積極布局，且預(yù)計明年實現(xiàn)采暖熱泵外銷，有望拉動業(yè)績增長。
▍風險因素：地產(chǎn)景氣下滑超預(yù)期；全球貿(mào)易環(huán)境惡化；原材料價格大幅上行；匯率波動風險。
▍投資建議：考慮地產(chǎn)開工、銷售與竣工仍處下行周期，公司主業(yè)地產(chǎn)后周期屬性強，需求端有所承壓，調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測至0.92/1.04/1.13元（原預(yù)測為0.95/1.09/1.20元），現(xiàn)價對應(yīng)PE 10.4/9.2/8.5倍。參考廚衛(wèi)電器行業(yè)可比公司老板電器、浙江美大、華帝股份2022E平均10xPE（Wind一致預(yù)期），考慮公司作為國內(nèi)熱水器行業(yè)龍頭，積極推動由“傳統(tǒng)清潔能源（天然氣）”向“傳統(tǒng)清潔能源+新能源”應(yīng)用領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，中長期有望受益熱泵景氣提升，成長性優(yōu)于可比，給予2022年11xPE，對應(yīng)目標價10元，給予“增持”評級。
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