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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.61億元，同增93.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.28億元，同增86.55%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.23億元，同增107.60%，環(huán)增5.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同增97.29%，環(huán)減5.11%。Q1-3毛利率為54.39%，同減2.42pct，Q3毛利率52.29%，同減4.02pct，環(huán)減4.47pct；Q1-3歸母凈利率為41.78%，同減1.58pct，Q3歸母凈利率39.23%，同減2.05pct，環(huán)減4.52pct。接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限，符合我們的預(yù)期。
　　2022Q3金剛線產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，再度擴(kuò)張穩(wěn)固龍頭地位。2022Q1-Q3金剛線銷量6465萬(wàn)公里，同增110%，其中Q3金剛線銷量為2468萬(wàn)公里，同增125%，環(huán)增7%。整個(gè)Q3產(chǎn)能接近3000萬(wàn)公里，算上客戶寄售、流轉(zhuǎn)在途以及終端庫(kù)存數(shù)量，Q3產(chǎn)能利用率超95%，接近滿產(chǎn)。此外，公司8月份開(kāi)始進(jìn)行15線機(jī)改造，截止到10月底改造進(jìn)度完成50%，公司計(jì)劃11-12月改造完成；富農(nóng)工業(yè)園一期廠房開(kāi)始投產(chǎn)，貢獻(xiàn)100萬(wàn)公里/月產(chǎn)能，到22年底月產(chǎn)能達(dá)1400萬(wàn)公里；二期廠房計(jì)劃2023年Q1釋放產(chǎn)能，到2023Q1末月產(chǎn)能達(dá)1500萬(wàn)公里。
　　2022Q3銷售均價(jià)保持穩(wěn)定，原材料價(jià)格上漲盈利承壓。2022Q3金剛線銷售均價(jià)37.0元/公里，環(huán)比持平。Q3母線、微粉等原材料價(jià)格上漲明顯，36、38線徑母線采購(gòu)價(jià)格上漲1元+/公里，微粉成本上漲0.5-0.6元/公里，再加之公司Q2成本下降較為全面，短時(shí)間內(nèi)降本空間有限，因此金剛線單公里成本環(huán)比上漲1.5-1.6元，毛利率環(huán)比下降5pct達(dá)到52%。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2022年全年金剛線單公里凈利16元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約為15億元，同增97%。
　　黃絲生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，靜待母線擴(kuò)產(chǎn)。10月黃絲產(chǎn)能完成初步調(diào)試和小批量測(cè)試，公司計(jì)劃11月投入中批量生產(chǎn)，產(chǎn)量小于100噸/月，覆蓋公司目前自有拉絲機(jī)產(chǎn)能，效果理想的話母線成材率將從外采的65%提升至80%。隨黃絲生產(chǎn)以及品質(zhì)趨于穩(wěn)定，公司將開(kāi)始提升母線產(chǎn)能。目前母線月產(chǎn)能依舊維持在200萬(wàn)公里+，自供比例不足20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于下游需求旺盛，疊加細(xì)線化薄片化趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為14.7/19.1/24.8億元，同增92%/30%/30%，維持此前盈利預(yù)測(cè)。我們給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期，原材料價(jià)格高漲等。