>> 國盛證券-山煤國際(600546)業(yè)績穩(wěn)健釋放，低估值高股息，投資價值凸顯-221031
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,江悅馨 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入356.3億元，同比增長16.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.9億元，同比增長207.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤55億元，同比增長207.4%。分季度來看，公司2022年Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入144.8億元，同比增長11.6%，環(huán)比增長39.3%；單季歸母凈利18.5億元，同比增加104%，環(huán)比下降1.9%。
主業(yè)運營穩(wěn)健，噸煤售價望持續(xù)增長。公司2022年第三季度煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入143.8億元，同比增長12.5%，環(huán)比增長39.4%；實現(xiàn)毛利54.8億元，同比增長45.5%，環(huán)比增長8.5%。
產(chǎn)量：2022年前三季度實現(xiàn)產(chǎn)量3105萬噸，同比增加5.7%；其中Q3生產(chǎn)原煤1085萬噸，同比增加19.5%，環(huán)比下降2%。
銷量：2022年前三季度實現(xiàn)銷量3970萬噸，同比下降24.3%；其中Q3銷售商品煤1595萬噸，同比增加7.1%，環(huán)比增加37.7%。
售價：2022年前三季度煤炭銷售均價891元/噸，同比上漲55.9%，其中Q3銷售均價901元/噸，同比增長5%，環(huán)比增長1.3%。
成本：2022年前三季度煤炭銷售成本505元/噸，同比上漲21.9%，其中Q3銷售成本584元/噸，同比下降9.9%，環(huán)比增長20.8%。主因Q3貿(mào)易煤量環(huán)比增加，貿(mào)易煤采購成本增加，拉高噸煤銷售成本。
毛利：2022年前三季度噸煤毛利386元/噸，同比增長145.5%，其中Q3噸煤毛利353元，同比增長41.3%，環(huán)比下降19%。
在手現(xiàn)金流充沛，分紅仍有提升預(yù)期。公司成立之初是一家傳統(tǒng)的貿(mào)易公司，此前由于公司對煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)風險管理不善，造成公司回款困難，壞賬風險顯著增加，2014年至今共計提壞賬損失約81億元。為優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)，公司自2016年起嚴控貿(mào)易風險，壓縮貿(mào)易規(guī)模，著力清理歷史遺留問題，加快對部分虧損嚴重貿(mào)易子公司的處置速度，開啟“瘦身計劃”，后續(xù)業(yè)績包袱不斷減輕。在煤價高位的背景下，業(yè)績彈性巨大，利潤仍有增長空間?？紤]公司歷史包袱已基本消化完畢，暫無大項資本開支，利潤超預(yù)期下，在手現(xiàn)金流充裕，在行業(yè)高分紅背景下，公司分紅有提升預(yù)期。
投資建議。公司煤種齊全、煤質(zhì)優(yōu)良，持續(xù)嚴控貿(mào)易風險，壓縮貿(mào)易煤銷量，盈利水平大幅提升，在手現(xiàn)金流充沛，分紅有望超預(yù)期，且目前估值仍處于低位，具備安全邊際。我們預(yù)計公司2022年~2024年實現(xiàn)歸母凈利分別為69.4億元、73.8億元、77億元，EPS分別為3.50元、3.72元，3.88元，對應(yīng)PE僅為5.8、5.5、5.2，維持“增持”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，壞賬風險爆發(fā)
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