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事件：順豐控股]發(fā)布2022Q3業(yè)績。公司22Q1-3營業(yè)收入1991.5億元，同比+46.6%；歸母凈利潤44.7億元，同比增長148.8%；扣非歸母凈利潤38.6億元，同比增長1060.4%。分季度看，22Q3營業(yè)收入690.1億元，同比+45.4%；歸母凈利潤19.6億元，同比增長88.8%；扣非歸母凈利潤17.2億元，同比增長111.8%。22Q3業(yè)績超預(yù)期。
　　快遞件量：件量增速持續(xù)修復(fù)，超行業(yè)增速。公司22Q3實(shí)現(xiàn)快遞件量28.2億件，同比+8.3%，增速超行業(yè)3.1pp，市占率達(dá)9.8%。分單月看22M7行業(yè)實(shí)現(xiàn)快遞件量96.5億件，同比+8.0%，M8實(shí)現(xiàn)快遞件量94.3億件，同比+4.9%，M9實(shí)現(xiàn)快遞量97.1，同比+2.8%。隨著科學(xué)防疫和快遞行業(yè)件量增速的修復(fù)，公司業(yè)務(wù)量增速回升，22M7實(shí)現(xiàn)快遞件量9.21億件，同比+8.9%，M8實(shí)現(xiàn)快遞件量9.42億件，同比+9.2%，M9實(shí)現(xiàn)快遞件量9.6億件，同比+8.7%，超過行業(yè)件量增速。
　　收入端：快遞業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入持續(xù)改善。22Q3營業(yè)收入690.1億元，同比+45.4%。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司速運(yùn)業(yè)務(wù)22M7-M9分別實(shí)現(xiàn)單票收入：16.02、15.61、16.05元，同比分別：+4.2%、+1.2%、-5.8%，除疫情影響，公司ASP維持修復(fù)狀態(tài)。公司提高服務(wù)質(zhì)量與差異化競爭力，進(jìn)一步夯實(shí)端到端多元物流服務(wù)能力，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，受益于業(yè)務(wù)量的改善，公司營業(yè)收入增速回升。除此之外，自21Q4起合并的嘉里物流為公司業(yè)績同比增長做出了貢獻(xiàn)。
　　盈利能力：精細(xì)化管控下四網(wǎng)融通持續(xù)推進(jìn)，新業(yè)務(wù)盈利顯著改善。順豐2022Q1-Q3毛利率12.4%，其中Q1毛利率12.3%（同比+5.1pp）、Q2毛利率12.8%（同比-0.1pp）、Q3毛利率12.2%（同比-1.2pp）。22Q3期間費(fèi)用率9.2%，同比-2.0pp，歸母凈利潤19.6億元，同比增長88.8%，歸母凈利率2.8%，同比+0.6pp；扣非歸母凈利潤17.2億元，同比增長111.8%，扣非歸母凈利率1.9%，同比+0.2pp。公司致力于精益化成本管控，持續(xù)深入多網(wǎng)融通、優(yōu)化營運(yùn)模式，資源整合與協(xié)同能力增強(qiáng)，成本有所下降，與其同時(shí)，業(yè)務(wù)量回升使得網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益持續(xù)改善。
　　鄂州花湖機(jī)場于7月17日投運(yùn)，業(yè)務(wù)增量可期。貨運(yùn)首期開通鄂州至深圳、上海2條航線，22年內(nèi)將開通大阪、法蘭克福國際航線，未來有望進(jìn)一步提升高時(shí)效服務(wù)覆蓋城市，提升公司國際供應(yīng)鏈實(shí)力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。當(dāng)前公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)步修復(fù)，差異化競爭力和精益化成本管控在毛利端持續(xù)兌現(xiàn)。短期看好旺季22Q4業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)突破，成本管控成果進(jìn)一步鞏固；中長期看好鄂州花湖機(jī)場助力業(yè)務(wù)量增長，嘉里物流成為新的增長曲線，我們看好公司在需求修復(fù)下盈利能力的提升，上調(diào)公司23、24年歸母凈利，預(yù)計(jì)2022-2024年順豐控股歸母凈利潤分別為63.6、95.8、117.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為38、26、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商消費(fèi)增速下降、資本開支超預(yù)期、新業(yè)務(wù)培育不及預(yù)期。