>> 華泰證券-京東方A(000725)3Q業(yè)績繼續(xù)承壓，等待拐點到來-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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面板價格下跌拖累3Q22業(yè)績
京東方公布3Q22業(yè)績：三季度實現(xiàn)營收411.34億元，同比減少27%，環(huán)比持平；三季度公司毛利率為2.6%，環(huán)比下降12.8pct，主要受報告期內(nèi)面板價格持續(xù)下跌拖累；歸母凈利潤也因此下滑至-13.05億元，同比/環(huán)比分別減少118/159%。進(jìn)入10月，我們看到大型TV面板價格已基本企穩(wěn)。雖然目前面板需求有望迎來邊際修復(fù)，但目前面板廠商稼動率較弱（10月行業(yè)平均：62%），我們預(yù)計面板價格在未來一個季度或仍將在底部區(qū)間調(diào)整?？紤]到面板價格大幅調(diào)整，我們下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤預(yù)測78/68/42%至38/77/152億元，對應(yīng)EPS0.10/0.20/0.40元，BPS3.85/4.05/4.45元。維持“買入”，調(diào)整目標(biāo)價至4.50元（1.17x 22年P(guān)B），高于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值（0.55x 22年P(guān)B），溢價基于公司面板龍頭地位進(jìn)一步提升。
面板價格在未來一個季度或仍將在底部區(qū)間調(diào)整
根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，大型LCDTV面板價格自21年7月達(dá)到頂點后開始下行，截至22年9月累計跌幅達(dá)到65%；經(jīng)過各家面板廠一個季度的減產(chǎn)穩(wěn)價，大型LCDTV面板的價格終于在22年10月迎來微弱改善。展望后市，雖然面板需求端有望迎來邊際改善（行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，疊加世界杯等體育賽事的舉辦以及下游主機(jī)廠的庫存逐漸回歸正常水平），但主要的面板廠商在經(jīng)過一個季度的減產(chǎn)穩(wěn)價后，稼動率處于歷史低位（Omdia 10月數(shù)據(jù)：62%），如何平衡稼動率的改善以及面板價格的變動將成為面板廠需要考慮的問題。我們因此也預(yù)計面板價格在未來一個季度或仍將在底部區(qū)間調(diào)整。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，OLED放量以及車載高增助力公司穩(wěn)固龍頭地位
3Q22公司業(yè)績雖然承壓，但公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有不少亮點：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整：3Q22公司IT類產(chǎn)品占比上升至47%，OLED類產(chǎn)品占比也上升至歷史最高的21%；2）OLED產(chǎn)品持續(xù)放量：3Q22出貨量1800萬片，全球市占率第二，在大客戶的出貨份額持續(xù)提升；3）車載產(chǎn)品呈現(xiàn)高成長性：3Q22全球市占率第一（15.38%），新技術(shù)產(chǎn)品在標(biāo)志性車型上實現(xiàn)落地。中長期來看，我們認(rèn)為隨著公司收入體量持續(xù)增長，以及在OLED、硅基OLED、汽車等新產(chǎn)品的持續(xù)布局，龍頭地位有望持續(xù)穩(wěn)固。
估值處于近五年底部，維持“買入”評級，目標(biāo)價4.50元
考慮到面板價格大幅調(diào)整，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至38/77/152億元，對應(yīng)EPS 0.10/0.20/0.40元；公司當(dāng)前股價對應(yīng)2022年0.91倍PB，處于近五年歷史估值的底部，我們認(rèn)為公司估值已反應(yīng)較多悲觀預(yù)期，維持買入評級。調(diào)低目標(biāo)價10%至4.50元，基于1.17倍2022年P(guān)B。
風(fēng)險提示：韓廠產(chǎn)能退出慢于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期。
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