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事項(xiàng)：
　　公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.07億元，同比下滑4.72%，歸母凈利潤(rùn)盈利0.53億元，同比下滑11.64%，扣非凈利潤(rùn)為0.39億元，同比下滑12.10%。非經(jīng)合計(jì)1405萬(wàn)元，主要包括政府補(bǔ)助373萬(wàn)元、投資收益1119萬(wàn)元。22Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.38億元，同比下滑18.79%，歸母凈利潤(rùn)虧損3.31億元（去年同期盈利1.25億元），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.16億元，同比下滑38.15%。
　　評(píng)論：
　　RevPAR環(huán)比Q2好轉(zhuǎn)。公司單3季度RevPAR恢復(fù)到2019年同期的66.5%,環(huán)比Q2明顯回暖，中高端、經(jīng)濟(jì)型、輕管理分別恢復(fù)到2019年同期的62.6%、66.5%、58.2%。分入住率和平均房?jī)r(jià)看，Q3入住率60.5%，較2019年Q3相差-22.2pct，ADR恢復(fù)至2019年同期的90.6%。
　　儲(chǔ)備門店環(huán)比Q2增加157家。22Q3新開(kāi)店279家，直營(yíng)/特許加盟分別10/269家，經(jīng)濟(jì)型、中高端和輕管理分別新開(kāi)23/63/193家，Q3仍以輕管理開(kāi)店為主，占比新開(kāi)店69.18%。22Q3公司關(guān)閉333家酒店，凈減少54家酒店，前三季度合計(jì)關(guān)閉649家酒店，凈關(guān)店28家；若剔除124家終止管理服務(wù)的“管理輸出”酒店，前三季度合計(jì)關(guān)閉525家，凈開(kāi)店96家。截至9月底，公司已簽約未開(kāi)業(yè)和正在簽約的儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)到2,046家，環(huán)比二季度末+157家。（報(bào)告期內(nèi)，公司完成對(duì)管理輸出業(yè)務(wù)的一家主要合作公司70%股權(quán)的收購(gòu)，該合作公司納入公司合并范圍。截止報(bào)告期末，公司已將該合作公司旗下管理的363家滿足“華驛”標(biāo)準(zhǔn)的管理輸出酒店轉(zhuǎn)入“輕管理-華驛”進(jìn)行管理，對(duì)其余124家管理輸出酒店終止提供管理輸出服務(wù)，并相應(yīng)調(diào)整了“管理輸出”與“輕管理-華驛”的酒店數(shù)量）
　　投資建議：因公司直營(yíng)酒店占比較高，考慮疫情反復(fù)，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)約-3.20、8.37、11.65億元（前值為5.40、12.69、14.94億元），對(duì)應(yīng)PE為-82/31/23倍，基于公司拓店速度帶來(lái)的高成長(zhǎng)性、集團(tuán)高端奢華酒店納入上市公司的穩(wěn)步推進(jìn)，給予2024年27倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約28元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不如預(yù)期、出行政策限制、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、酒店擴(kuò)張速度放緩等。