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Q3公司收入業(yè)績符合預期，三季度公司實現(xiàn)收入15.07億元/-4.7%,歸母凈利潤0.53億元/-11.6%，歸母凈利率5.3%/-0.3pct。疫情沖擊下公司酒店經營和開店進度受影響，22Q3公司綜合RevPAR恢復至2019年同期66.5%，新開279家門店，收購旗下輕管理合作公司并梳理門店，整體凈關54家。短期Q4國內散點疫情反復，公司業(yè)績料仍將承壓，長期公司差異化輕管理模式展店、產品迭代升級、會員體系不斷豐富將持續(xù)推動公司業(yè)績增長，維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績符合預期，利潤率與去年同期基本持平。22Q3公司收入15.07億元/-4.7%（中信證券研究部預測為15.2億元），分業(yè)務看，公司酒店業(yè)務收入14.85億元/-3.2%，景區(qū)業(yè)務收入0.23億元/-53.6%。歸母凈利潤0.53億元/-11.6%，扣非歸母凈利潤0.39億元/-12.1%（中信證券研究部預測為0.34億元，符合預期）。22Q3毛利率與去年同期基本持平27.7%/-0.7pct，銷售費用（0.78億元/-9.4%）和研發(fā)費用（977萬元/-21.0%）有所下降，管理費用1.83億元/+4.5%略有上升，整體歸母凈利率3.5%/-0.3pct與21Q3基本持平。經營活動現(xiàn)金流6.58億元/-6.13%。
　　▍RevPAR修復進度低于預期。22Q3公司Blended RevPAR116元/-5.9%，恢復至2019年同期66.5%（中信證券研究部預測為73%，對比華住和錦江恢復度分別為80.4%和89.7%），ADR 192元/-4.0%（同比2019年-9.4%），Occ60.5%/-1.2pcts（同比2019年-22.2pcts）。同店RevPAR 118元/-8.6%，恢復至2019年的63.3%（華住為78.4%），其中經濟型、中高端和輕管理分別恢復至62.8%/61.4%/62.0%（華住經濟型和中高端分別為77.9%和82.7%），同店ADR 190元/-6.7%，出租率62.1%/-1.3pcts。
　　▍收購輕管理合作公司梳理旗下門店，22Q3凈關店調整。2022Q3新開279家，其中經濟型、中高端、輕管理分別新開23、63、193家，關店333家，凈關54家。22Q3公司完成對管理輸出業(yè)務的一家主要合作公司70%股權的收購，該合作公司納入公司合并范圍。截至報告期末，公司已將該合作公司旗下管理的363家滿足“華驛”標準的管理輸出酒店轉入“輕管理-華驛”進行管理，對其余124家管理輸出酒店終止提供管理輸出服務。去除重新分類的影響，22Q3公司凈開44家中高端和125家軟品牌酒店，凈關103家經濟型（如家和莫泰分別凈關74和17家）和120家其他酒店。Pipeline酒店2046家（經濟型、中高端、輕管理分別17%/29%/54%）。
　　▍風險因素：經濟復蘇不達預期；部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復影響酒店行業(yè)經營；公司新開門店數(shù)低于預期；公司增發(fā)進展低于預期。
　　▍投資建議：9月以來國內疫情反復加劇，9月和十一期間國內酒店RevPAR相對2019年同期的恢復程度回落至七成左右水平。維持2022~2024年EPS預測為-0.32/0.85/1.16元，現(xiàn)價對應2023/2024年PE為26/19倍。根據(jù)歷史情況，頭部酒店集團（華住、錦江、首旅）在行業(yè)上行修復周期中通常能夠實現(xiàn)平均Forward PE 35x，給予公司2023年35倍PE，對應目標價30元，維持“買入”評級。