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投資要點：
　　業(yè)績符合預期，增持。考慮疫情影響，下調2022/23/24年EPS至0.34/0.60/0.99（-0.52/-0.30/-0.19）元，疫情后酒店進入資產整合期，龍頭非線性增長。首旅處于品牌升級加速布局高端階段。考慮23年行業(yè)仍受疫情影響，以24年業(yè)績作為估值參考，目前酒店24年行業(yè)平均估值為28xPE，考慮首旅自身優(yōu)勢和品牌升級空間，給予2024年高于行業(yè)平均的29xPE估值，下調目標價至28.71元。
　　業(yè)績簡述：22Q3單季營收15.07億/-4.72%，歸母凈利潤5,290萬元/-11.64%，歸母扣非凈利3,886萬元/-12.10%；前三季度營收38.38億/-18.79%，歸母凈虧損3.31億，歸母扣非凈虧損3.96億；
　　區(qū)域因素拖累經營恢復落后，但本身已有預期。①前三季度：酒店收入同比-17.45%，營業(yè)虧損4.77億；景區(qū)收入-42.06%，營業(yè)利潤1983萬；②整體門店RevPAR同比-5.9%，同店RevPAR同比-8.6%，恢復較慢既有區(qū)域管控因素，也有產品結構影響。
　　拓店的規(guī)模與質量仍有較大提升空間。①22Q3單季新開門店279家，關店333家，凈減少54家，核心品牌新開86家，凈減少59家，輕管理新開193家，凈增加5家；②拓店環(huán)比加速同比放緩，核心品牌凈開86家與頭部兩家仍有量級差異，BD團隊仍在建設，追趕龍頭拓店尚需時間；③近期公司正加速推進集團資產的整合，對中高端直營店和高端品牌的建設和布局也在加速推進。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，開店速度不及預期，云酒店模型不穩(wěn)定。