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 2022Q1-3營收+18.44%、歸母凈利潤+17.97%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.59億元，同比增長18.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.68億元，同比增長17.97%。其中2022Q3，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.9億元，同比增長18.06%，環(huán)比增長3.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.48億元，同比增長15.66%，環(huán)比增長1.82%。公司克服了海外政治經(jīng)濟(jì)變化帶來的不利影響，實(shí)現(xiàn)了營收和利潤的穩(wěn)健增長，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化&大宗、海運(yùn)價(jià)格下降，Q3毛利率同比、環(huán)比均有上升，研發(fā)投入增加，歸母凈利率略降。Q1-3毛利率為34.36%，同比下降0.82pct，Q3毛利率36.96%，同比上升0.80pct，環(huán)比上升4.47pct，主要系公司高毛利產(chǎn)品出貨占比增加+大宗海運(yùn)價(jià)格持續(xù)下降，毛利率同、環(huán)比有所提升。Q1-3歸母凈利率為10.81%，同比下降0.04pct，Q3歸母凈利率11.25%，同比下降0.23pct，環(huán)比下降0.15pct，主要系Q3公司對新產(chǎn)品的研發(fā)投入增加，歸母凈利率同環(huán)比略降。
　　繼電器：高壓直流前三季度出貨持續(xù)翻倍增長，工業(yè)繼電器增速較好，信號繼電器增長穩(wěn)定，功率繼電器、汽車?yán)^電器、電力繼電器基本持平。1）高壓直流繼電器定點(diǎn)持續(xù)放量，新產(chǎn)品也持續(xù)突破，故2022Q1-3出貨延續(xù)翻倍增長，全年同比翻倍以上增長趨勢確定性較強(qiáng)；2）工業(yè)繼電器OEM與自主品牌出貨均實(shí)現(xiàn)快速增長，在安全繼電器等領(lǐng)域替代松下、泰科等供應(yīng)商，份額持續(xù)提升，2022Q3同比+27.6%，預(yù)計(jì)全年均有望實(shí)現(xiàn)同比20%-30%增長；3）信號繼電器依靠新能源、醫(yī)療等行業(yè)需求高增2022Q3出貨同比+13.69%，展望全年，信號下游安防等行業(yè)景氣度較好，大客戶需求增量大，疊加國產(chǎn)替代，全年同比有望+20-30%；4）功率繼電器在消費(fèi)電子行業(yè)需求下滑和新能源電源繼電器需求強(qiáng)勁共振下維持穩(wěn)定、汽車?yán)^電器在汽車銷量下滑情況下憑借PCB、大電流等結(jié)構(gòu)性機(jī)會維持穩(wěn)定，電力繼電器因國內(nèi)電表市場缺芯影響需求有所下滑，Q4隨著缺芯因素緩和疊加歐美市場恢復(fù)預(yù)計(jì)需求環(huán)比改善。
　　低壓電器：海外市場穩(wěn)健、國內(nèi)需求疲軟，整體增速緩慢。核心的海外市場需求穩(wěn)增，而國內(nèi)市場建筑配電需求相對弱、拖累業(yè)務(wù)整體增長，展望2022年，隨公司不斷獲得海外核心客戶的新品導(dǎo)入，份額繼續(xù)提升，客戶有望繼續(xù)突破，全年有望同比+5-10%左右穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：因疫情及大宗原材料影響，我們下調(diào)2022-24年歸母凈利潤為13.01億元（-0.19億元）、17.01億元(-0.39億元)、22.90億元(-0.20億元)，同比分別+22%、+31%、+35%。公司是全球繼電器龍頭，功率繼電器切入新能源領(lǐng)域，營收隨行業(yè)β高增，同時(shí)高壓直流繼電器業(yè)務(wù)隨新能源車滲透率不斷提高及憑借自身技術(shù)快速迭代提升市占，公司利潤C(jī)AGR= 30%+，給予目標(biāo)價(jià)48.9元，對應(yīng)23年30倍PE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料漲價(jià)超市場預(yù)期，國內(nèi)外疫情加劇等。