>> 東吳證券-歌力思(603808)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3收入增速轉(zhuǎn)正，逆勢(shì)開店凈利承壓-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年三季報(bào)：Q3收入、凈利增速環(huán)比有所改善。2022前三季度營收17.46億元/yoy+4.35%、歸母凈利0.82億元/yoy-66.51%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營收分別同比+17.20%/-3.69%/+0.25%、歸母凈利分別同比49.67%/-96.44%/-45.51%。Q3收入恢復(fù)增長，其中國內(nèi)市場（收入同比+4.4%）表現(xiàn)優(yōu)于海外（同比-13%，主要受國際局勢(shì)、能源緊張影響供應(yīng)鏈時(shí)效、高溫及歐元匯率貶值等因素影響），凈利下滑較多主因疫情環(huán)境下保持凈開店、費(fèi)用增加拖累利潤。
線上渠道保持高增，直營延續(xù)凈開店。1 ）分品牌看，22Q1-Q3ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self-portrait收入分別同比-5.62%/+4.85%/+0.67%/+4.95%/+63.49%、分別占比37%/10%/13%/27%/11%，除主品牌ELLASSAY外其他品牌收入保持增長。單Q3Laurel/self-portrait/IRO中國收入同比增長（分別+9%/+60%/+54%）、其余均下滑（ELLASSAY/EdHardy/IROParis分別-10%/-9%/-2%），self-portrait發(fā)展依然強(qiáng)勁。2）分渠道看，22Q1-Q3線上/線下收入分別同比+37.85%/+0.12%、分別占比15%/85%，各品牌發(fā)力各自優(yōu)勢(shì)平臺(tái)、促線上收入保持高增。3）分經(jīng)營模式看，22Q1-Q3直營/加盟收入分別同比+12.42%/-19.72%、分別占比79%/19%，門店數(shù)量分別為456家/152家、較Q2末凈+43/-6家、較21Q3末凈+95/-34家、對(duì)應(yīng)同比+26.32%/-18.28%，直營延續(xù)逆勢(shì)開店、促收入保持增長。
逆勢(shì)開店導(dǎo)致費(fèi)用率大幅提升，Q3毛利率同比轉(zhuǎn)為提升、凈利率降幅收窄。1）毛利率：22Q1-Q3同比-2.28pct至64.09%，主因國際供應(yīng)鏈時(shí)效變慢、物流成本上升以及低毛利線上占比提升（22H1線上/線下毛利率分別為58.41%/65.79% ）。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分別同比-7.17/-1.80/+2.17pct至62.25%/65.68%/64.59%，Q3毛利率同比轉(zhuǎn)為提升，主因Q3低毛利線上渠道增長勢(shì)頭較上半年有所放緩、正價(jià)款貨品銷售占比逐漸提升、抖音低毛利Ed Hardy X規(guī)模大幅收縮。2）費(fèi)用率：22Q1-Q3同比+9.04pct至58.15%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+7/+1.32/-0.04/+0.76pct至45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，銷售費(fèi)用率上升主因新開門店及疫情下相關(guān)費(fèi)用剛性，管理費(fèi)用率提升主因歐洲能源提價(jià)導(dǎo)致電費(fèi)及運(yùn)營成本增加、組建海外男裝產(chǎn)品線設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用增加。3）凈利率：結(jié)合毛利率下滑、費(fèi)用率上升等指標(biāo)，22Q1-Q3歸母凈利率同比9.89pct至4.68%，單Q3同比-4.56pct至5.43%、疫情影響減弱下盈利水平有所回升、凈利率降幅收窄。4）存貨：截至22Q3末存貨7.60億元/yoy+13.60%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加25天至314天，整體庫存與新開店數(shù)量匹配，處可控范圍。5）現(xiàn)金流：22Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流2.2億元/yoy+69.93%，截至22Q3末賬上資金6.18億元。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司為多品牌高端時(shí)裝集團(tuán)，21年確立進(jìn)取開店、搶占市場份額策略，22年以來門店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張，促收入端保持增長、但受相關(guān)費(fèi)用增多拖累凈利下滑較多。7-8月國內(nèi)市場表現(xiàn)較好，但9月以來受深圳等地疫情的影響零售端轉(zhuǎn)弱，海外市場當(dāng)前亦面臨諸多挑戰(zhàn)?？紤]疫情影響，我們將22-24年歸母凈利潤從1.91/3.34/4.14億元下調(diào)為1.52/2.85/3.65億元，EPS分別為0.41/0.77/0.99元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21/11/9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、經(jīng)濟(jì)疲軟、新開店運(yùn)營不及預(yù)期。
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