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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.04億元，同比增長34.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.08億元，同比增長55.89%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.05億元，同比增長50.94%；單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元，同比增長42.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.32億元，同比增長99.43%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長44.50%；超市場預期。
　　 2022年三季度業(yè)績超預期，盈利水平持續(xù)攀升。
　　（1）成長性分析：2022Q3，公司營收同比增長42.97%，主要是因為齒科、工業(yè)、高端醫(yī)療等動態(tài)探測器收入保持較高增速，普放等靜態(tài)探測器保持穩(wěn)定增長；歸母凈利潤同比增長99.43%，扣非歸母凈利潤同比增長44.50%；主要原因是：公司作為戰(zhàn)略投資者認購聯(lián)影醫(yī)療181.11萬股，2022年8月22日聯(lián)影醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，再疊加2021Q4參與戰(zhàn)配的珠海冠宇影響，對應2022Q3公司公允價值變動收益1.13億元。
　?。?）盈利能力分析：2022年前三季度，公司銷售毛利率為58.50%，同比增長3.66pct，主要是因為高毛利動態(tài)產品增速快，規(guī)模優(yōu)勢凸顯成本率進一步下降；銷售凈利率為45.97%，同比增長6.29pct，主要是因為：①股權激勵導致銷售管理費用率增長，匯兌收益下導致財務費用率下降，銷售/管理/財務費用率分別為5.25%、5.34%和-5.37%，同比分別+0.77pct、+1.25pct和-2.94pct；②聯(lián)影醫(yī)療、珠海冠宇股價波動，造成公允價值變動收益7294.47萬元。
　　（3）營運能力及經營現(xiàn)金流分析：隨著大客戶收入規(guī)?？焖僭鲩L，公司應收賬款周轉天數有所增長，2022年前三季度為68.81天，同比增長10.88天；2021年供應鏈緊張以來，公司根據業(yè)務進度做了材料、配件備貨、庫存，影響公司現(xiàn)金流水平，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.57億元，同比增長48.26%，現(xiàn)金流改善明顯。
　?。?）持續(xù)加大研發(fā)投入。2022年前三季度，公司研發(fā)費用為1.63億元，同比增長79.98%，占營業(yè)收入比重為14.81%，同比增加3.79pct；主要是因為公司進一步擴充研發(fā)團隊，研發(fā)人員股份支付費用增加。公司通過技術進步不斷提高產品性能及拓展新產品，在確保非晶硅探測器技術優(yōu)勢的同時，加大對IGZO、CMOS和柔性基板等傳感器技術和產品的投入，產品品質達到行業(yè)領先水平。同時，針對新核心部件如高壓發(fā)生器、CT準直器等逐步開展面向不同應用市場的系統(tǒng)性產品定義和開發(fā)，取得一定進展。
　　受益下游口腔、鋰電、半導體需求增長，公司X射線探測器市占率快速提升。
　?。?）X射線平板探測器下游應用廣泛，2024年市場空間達28億美金。數字化X射線平板探測器起到接收X射線并轉換為數字信號的作用，是影響影像設備成像質量和效率的關鍵；下游應用領域廣泛，在醫(yī)療領域可用于生產普放數字化X射線影像系統(tǒng)、DM系統(tǒng)、DSA、DRF、口腔CBCT、放療設備等，在工業(yè)領域可用于生產工業(yè)無損探傷設備、安檢設備、新能源動力電池檢測和半導體后端封裝檢測等。根據Yole統(tǒng)計，預計至2024年，全球數字化X線探測器的市場規(guī)模將達到28億美金，其中醫(yī)療用數字化X線探測器的市場規(guī)模將達到20億美金，工業(yè)及安檢用數字化X線探測器的市場規(guī)模將達到8億美金。
　　（2）數字化X線探測器市場相對集中，公司是國產X射線探測器龍頭。根據HISMarkit統(tǒng)計，在全球醫(yī)療領域前五大探測器供應商市場份額超過50%；國外巨頭主要包括萬睿視和Trixell，本土企業(yè)主要包括公司和康眾醫(yī)療。以公司為代表的國內廠家，擁有較高的產品性價比優(yōu)勢與完善的售后服務支持，憑借自主創(chuàng)新能力和本土化服務優(yōu)勢打破國外品牌的市場壟斷。根據YoleDéveloppement報告，2021年公司市場占有率達到了16.90%，較2018年增長11.60%。2021年，公司獲得國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)“單項冠軍”認定，是名副其實的國產X射線探測器龍頭。
　　維持“增持”評級。我們預計2022-2024年公司營收分別為16.05億元、20.89億元、26.21億元，分別同比增長35.15%、30.19%、25.45%；考慮到公允價值變動收益和匯兌收益對利潤的增厚影響，略微上調利潤預期，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.66億元、8.69億元、10.98億元（前值分別為6.29億元、8.53億元、10.94億元），分別同比增長37.62%、30.47%、26.38%；EPS分別為9.18元、11.98元、15.14元；按照2022年10月28日股價，對應PE分別為53、41、32倍。公司是國內平板探測器行業(yè)龍頭，在產品和技術方面不斷拓展突破，已經成功實現(xiàn)普放領域的國產替代，未來有望在全球醫(yī)療、工業(yè)主機廠實現(xiàn)國產替代，包括齒科、新能源電池、半導體、骨科C臂、胃腸機、乳腺、放療等領域。公司以全產業(yè)鏈技術發(fā)展趨勢為導向，還布局了高壓、電離室、限束器、直線加速器等影像主機的核心零部件，未來成長空間可期，維持“增持”評級。
　　風險提示：產品價格下滑風險、新產品研發(fā)銷售不順利風險、知識產權保護及核心技術泄密風險、中美貿易摩擦風險、市場競爭風險、匯率波動風險、行業(yè)景氣度不及預期風險、原材料供應風險、新冠疫情風險等。