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投資要點(diǎn)
　　美東時(shí)間2022年11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)公布加息75bp的利率決議疊加會(huì)后鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)，股債雙殺，加息預(yù)期上升。對(duì)此我們認(rèn)為：
　　11月再度加息75bp，12月或?qū)⒂懻摲啪徏酉⒎取?1月FOMC確認(rèn)再次加息75bp，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3.75%至4%。鮑威爾透露將在12月或者再下一次FOMC會(huì)議上討論放緩加息的幅度。
　　然而放緩加息并非鴿派暗示，更高的終點(diǎn)利率和更遠(yuǎn)的加息路徑更重要。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上談?wù)摿司o縮的三個(gè)核心問題——一是速度多快，二是終點(diǎn)利率在哪里，三是在限制性利率水平保持多長(zhǎng)時(shí)間——當(dāng)利率已經(jīng)上升到一定水平時(shí)，后兩者的重要性遠(yuǎn)高于速度。9月FOMC會(huì)議以來的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)表明，聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)利率或?qū)⒏哂?月SEP預(yù)期的水平，且維持限制性利率的時(shí)間可能更長(zhǎng)。
　　緊縮預(yù)期再度升溫，股債雙殺，2023年加息預(yù)期大幅升溫。
　　市場(chǎng)反應(yīng)：符合預(yù)期的利率決議疊加聲明措辭偏鴿，而新聞發(fā)布會(huì)反轉(zhuǎn)，緊縮預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵。納斯達(dá)克指數(shù)單日跌幅超過3%，10年期美債收益率由此前一度跌破4%上行至4.12%，而美元上行突破112。
　　加息預(yù)期：2022年內(nèi)加息預(yù)期變化不大，大部分投資者押注12月加息50bp。而2023年加息預(yù)期快速升溫，市場(chǎng)押注2023年5月為加息的終點(diǎn)，終點(diǎn)利率由此前的4.9%上升至5.08%，且市場(chǎng)預(yù)期此后的未來幾個(gè)月都將維持在5%以上的水平。
　　聯(lián)儲(chǔ)明確收緊之路寧愿“有過之無不及”，軟著陸窗口變窄。相比于此前較為模糊的措辭，鮑威爾在此次發(fā)布會(huì)上對(duì)未來的加息路徑表述更加清晰，似乎是對(duì)近兩周市場(chǎng)鴿派預(yù)期的修正。在高通脹以及強(qiáng)粘性的掣肘下，聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)入易緊難松的階段，“軟著陸的窗口期變窄”。然而對(duì)于當(dāng)前的聯(lián)儲(chǔ)來說，抗通脹仍然是第一目標(biāo)，通脹失控比過度緊縮的代價(jià)更大。因此，觀察聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)松的先決條件，仍然需要看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟、通脹尤其是需求的超預(yù)期下行和供給的好轉(zhuǎn)、或者由于過度收緊導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。（詳參《潛在金融脆弱性：本輪的三不同》）
　　警惕聯(lián)儲(chǔ)鷹派長(zhǎng)尾下的市場(chǎng)波動(dòng)。我們此前持續(xù)提示，由于本輪通脹聯(lián)儲(chǔ)的響應(yīng)已晚，存在貨幣政策持續(xù)超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)造成的通脹粘性下，不宜忽視聯(lián)儲(chǔ)鷹派持續(xù)的程度。需警惕鷹派尾部延續(xù)背景下，“緊縮交易”的鐘擺可能還未擺完，股債市場(chǎng)的高波動(dòng)或仍將延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。