>> 申萬(wàn)宏源-森麒麟(002984)Q3業(yè)績(jī)受疫情以及海外訂單下滑影響，泰國(guó)二期及 西班牙工廠貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增量-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入47.5億元（YoY+22.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.62億元（YoY+15.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.12億元（YoY+39.7%）；22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入15.9億元（YoY+19.3%，QoQ-7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元（YoY+4.7%，QoQ-24.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元（YoY+65.9%，QoQ-13.9%），非經(jīng)常性損益主要由于公司布局西班牙工廠項(xiàng)目進(jìn)行了歐元鎖匯，造成約1億元左右的非經(jīng)常性損失。
前三季度公司輪胎銷(xiāo)量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，原材料及海運(yùn)成本同比上行，影響毛利率有所下滑。前三季度公司輪胎產(chǎn)量估計(jì)約1585萬(wàn)條，銷(xiāo)量估計(jì)約1687萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)4%，得益于公司泰國(guó)二期產(chǎn)能陸續(xù)釋放，貢獻(xiàn)新增銷(xiāo)量。成本端，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線(xiàn)前三季度均價(jià)同比分別變動(dòng)-2%、-3%、+23%、+5%，整體原材料價(jià)格仍有所上行，另外，海運(yùn)費(fèi)自21Q4達(dá)到高峰后開(kāi)始回落，目前至美西的運(yùn)價(jià)基本恢復(fù)正常，根據(jù)波羅的海航運(yùn)交易所發(fā)布的FBX指數(shù)顯示，2022前三季度中國(guó)_東亞至北美西海岸和北美東海岸的運(yùn)價(jià)平均同比增長(zhǎng)12%、20%，因此成本端仍承壓，前三季度公司毛利率同比下滑3.64pct至21.2%。費(fèi)用端，公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比下滑5.61pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于美元資產(chǎn)以及泰國(guó)工廠的泰銖應(yīng)付債務(wù)，對(duì)應(yīng)帶來(lái)約2億元匯兌收益，此外，由于布局西班牙工廠項(xiàng)目的鎖匯使得上半年公允價(jià)值變動(dòng)損失約2億元，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比下滑0.88pct至13.94%。存貨Q3逐步消化，固定資產(chǎn)+在建工程持續(xù)提升。截止2022年9月底，公司存貨約15.6億元，較二季度末下滑1.16億元，估計(jì)主要受原材料價(jià)格下滑以及在途產(chǎn)品逐步確認(rèn)。此外，截止2022年9月底，公司在建工程和固定資產(chǎn)分別約14.1億元、42.3億元，分別較二季度末增加1.81億元、4492萬(wàn)元，估計(jì)主要由于泰國(guó)二期項(xiàng)目在建工程持續(xù)推進(jìn)。
Q3受即墨疫情以及美國(guó)市場(chǎng)渠道去庫(kù)導(dǎo)致訂單下滑影響，收入、銷(xiāo)量有所下滑，盈利能力受原材料以及銷(xiāo)量下滑影響有所降低。三季度公司受即墨疫情影響開(kāi)工以及銷(xiāo)售，以及美國(guó)訂單有所下滑，9月開(kāi)工率有所受損，整體使得Q3銷(xiāo)量和收入環(huán)比下降，單胎分?jǐn)偟某杀居兴嵘?。另外估?jì)由于泰國(guó)二期全鋼胎的逐步上量，盈利能力低于半鋼胎，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對(duì)毛利率造成一定影響。成本來(lái)看，公司三季度由于采用部分二季度的原材料，整體原材料成本環(huán)比有所增長(zhǎng)，使得Q2毛利率環(huán)比下滑1.94pct至19.61%。費(fèi)用端，Q2公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體環(huán)比提升1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于匯兌收益環(huán)比降低有所增加，此外，由于布局西班牙工廠項(xiàng)目的鎖匯造成Q3約1億元公允價(jià)值變動(dòng)損失以及投資損失，因此造成Q3凈利潤(rùn)率環(huán)比下滑2.71pct至11.6%。
海外短期渠道庫(kù)存有所增加，關(guān)注泰國(guó)二期持續(xù)放量，以及西班牙工廠逐步建設(shè)投產(chǎn)貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增量。海外國(guó)產(chǎn)輪胎終端需求仍處于相對(duì)高位，短期由于港口、船運(yùn)周轉(zhuǎn)效率提升以及海外通脹，渠道庫(kù)存略有增加，但終端國(guó)產(chǎn)高性?xún)r(jià)比輪胎需求相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)隨運(yùn)價(jià)趨于穩(wěn)定，泰國(guó)工廠盈利有望隨著二期逐步放量的同時(shí)，有望逐季好轉(zhuǎn)。2023年實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)條半鋼+200萬(wàn)條全鋼產(chǎn)能的滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)。西班牙工廠預(yù)計(jì)今年年底開(kāi)始投入建設(shè)，爭(zhēng)取2024年上半年開(kāi)始投產(chǎn)，貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 盈利預(yù)測(cè)與估值：受?chē)?guó)內(nèi)疫情及短期海外渠道庫(kù)存較高影響，下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測(cè)，維持2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)約9.0、15.7（原預(yù)測(cè)11.5、18.1億元）、20.8億元，對(duì)應(yīng)PE為19、11、8倍，參考wind一致預(yù)期對(duì)于玲瓏輪胎、賽輪輪胎2022年平均PE約20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；集裝箱持續(xù)緊張；產(chǎn)能投放不及預(yù)期
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