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晨光發(fā)布22三季報(bào)，22Q1-3收入137.30億元（YoY+12.99%），歸母凈利9.35億元（YoY-16.28%），扣非凈利8.42億元（YoY-15.12%）。22Q3收入52.96億元（YoY+18.60%），歸母凈利4.07億元（YoY9.84%），扣非凈利3.58億元（YoY-5.60%）。
　　外部壓力持續(xù)，科力普延續(xù)高增。（1）分模式，①22Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)YoY+3%，疫情頻發(fā)影響校邊客流，但公司調(diào)整戰(zhàn)略、持續(xù)積極應(yīng)對(duì)；②22Q3晨光科技收入預(yù)計(jì)YoY+33%，疫情帶動(dòng)線上消費(fèi)習(xí)慣，公司多元平臺(tái)擴(kuò)張；③22Q3科力普預(yù)計(jì)YoY+40%，辦公集采景氣持續(xù)，公司利用落地服務(wù)優(yōu)勢(shì)積極拓客，完善MRO供應(yīng)鏈；④22Q3零售大店預(yù)計(jì)YoY-10%，受疫情與消費(fèi)壓力影響，后續(xù)有望恢復(fù)。（2）分品類，①Q(mào)3書(shū)寫(xiě)工具預(yù)計(jì)-16%，受外部疫情與消費(fèi)壓力影響，但公司及時(shí)調(diào)整渠道產(chǎn)品策略；②Q3學(xué)生文具+19%，并表的貝克曼和安碩貢獻(xiàn)增量，兒美持續(xù)增長(zhǎng)；③Q3辦公文具+14%，作為后發(fā)業(yè)務(wù)，品類持續(xù)延展，切入體育用品適應(yīng)趨勢(shì)，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響盈利。（1）22Q3整體毛利率同降3.5pct至20.9%，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。盈利較低的科力普占比提升，但科力普本身盈利在改善通道。盈利較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比下降，且高毛利的書(shū)寫(xiě)工具短期略有承壓，后續(xù)有望修復(fù)。此外原材料略有影響。（2）22Q3凈利率同降2.0pct至8.1%，科力普與零售大店優(yōu)化后盈利均存在改善趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利14.2/18.1/21.5億元，參照過(guò)去1年的估值情況，同時(shí)考慮到公司長(zhǎng)期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增、新業(yè)務(wù)高增趨勢(shì)不變，我們給予公司2023年28xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值54.52元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情控制不及預(yù)期；雙減政策力度超預(yù)期；原材料漲價(jià)。