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2022Q3傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)明顯修復(fù)，看好一體兩翼業(yè)務(wù)協(xié)同，維持“買入”評級
　　2022Q1-Q3收入137.30億元/+12.99%，歸母凈利潤9.35億元/-16.28%，扣非歸母凈利潤8.42億元/-15.12%。2022Q3收入52.96億元/+18.60%，歸母凈利潤4.07億元/-9.84%，扣非歸母凈利潤3.58億元/-5.60%，非經(jīng)常損益主要是政府補(bǔ)助等，單季度收入增長略超預(yù)期，業(yè)績端繼續(xù)承壓主要系傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)受疫情反復(fù)的影響比較大。疫情擾動公司短期業(yè)績，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤14.07/18.83/22.58億元（原為15.22/18.90/22.60億元），對應(yīng)EPS為1.52/2.03/2.44元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為26.8/20.0 /16.7倍，看好公司線下業(yè)務(wù)持續(xù)回暖，一體兩翼業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，維持“買入”評級。
　　2022Q3傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正，晨光科力普延續(xù)高增長
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含安碩，不含晨光科技）：2022Q1-Q3收入56.5億元/-6.6%，2022Q3收入22.7億元/+3.1%，單季收入增速轉(zhuǎn)正。晨光科力普：2022Q1-Q3收入69.3億元/+40.6%，毛利率9.0%/-0.6pct，2022Q3單收入25.3億元+40.4%,毛利率9.1%，環(huán)比+0.5pct，盈利能力環(huán)比改善。九木雜物社：2022Q1-Q3收入6.3億元/-9.0%，2022Q3收入2.3億元/-7.8%。2022Q3末門店數(shù)量合計(jì)達(dá)到484家（直營328家，加盟156家），單季度凈開3家（新開4家直營，關(guān)閉1家加盟）。晨光科技：2022Q1-Q3收入4.6億元/+15.2%，2022Q3收入2.3億元/+36.3%。
　　2022Q3盈利能力環(huán)比改善、控費(fèi)能力優(yōu)秀
　　2022Q1-Q3毛利率為20.7%/-3.5pct，下滑主要系毛利率較低的晨光科力普收入占比提升至50%，且傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)毛利率也有所下降（主要系精品文創(chuàng)賽道推進(jìn)略有滯后和期間原材料成本上升）。2022Q3毛利率為20.9%/-3.5pct，環(huán)比+1.6pct，環(huán)比改善主要系傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長明顯修復(fù)，單季科力普收入占比下降且科力普毛利率環(huán)比也在提升。公司控費(fèi)能力優(yōu)秀，2022Q1-Q3期間費(fèi)用率同比-1.3pct至12.4%，2022Q3期間費(fèi)用率環(huán)比-0.4pct。2022Q1-Q3歸母凈利率為6.8%/ -2.4pct，2022Q3歸母凈利率為7.7%/-2.4pct，環(huán)比+1.7pct，盈利能力環(huán)比修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，疫情反復(fù)，行業(yè)競爭加劇。