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公司公告2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非歸上凈利潤(rùn)405、25、21.3億，分別同比增長(zhǎng)21.3%、34.0%、38.0%。其中Q3單季度對(duì)應(yīng)科目分別實(shí)現(xiàn)126.4、7.3、7.0億，同比增長(zhǎng)18.3%、40.2%、118.2%。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。公司整體收入規(guī)模延續(xù)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，盈利表現(xiàn)上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等造成前三季度毛利率同比小幅下降約0.9pct，經(jīng)營(yíng)管理效率優(yōu)化實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率同比下降2.4pct，考慮合同資產(chǎn)增加造成的資產(chǎn)減值以及回款較好形成的信用減值轉(zhuǎn)回等因素后，整體凈利率提升0.5pct至6.4%。2022Q3單季度扣非凈利大幅增長(zhǎng)主要系去年三季度公司所持交易性金融資產(chǎn)形成較大額的非經(jīng)常性損益。此外經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加106億，回款有明顯改善。
　　火電裝備領(lǐng)軍，受益火電強(qiáng)復(fù)蘇。2014-2015年后火電投資持續(xù)下降，帶來(lái)了一系列問(wèn)題，至近幾年政策開(kāi)始糾偏，當(dāng)前和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間火電的不可或缺得到重新認(rèn)識(shí)。同時(shí)，電價(jià)調(diào)控政策也在加快形成成本的合理控制、傳導(dǎo)機(jī)制?；痣娫谌ツ觊_(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇，從核準(zhǔn)情況看，2021Q4國(guó)內(nèi)火電核準(zhǔn)容量達(dá)到11GW，環(huán)比增加4倍，今年以來(lái)核準(zhǔn)情況也延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年火電總體投資仍然保持較大的強(qiáng)度。公司火電裝備國(guó)內(nèi)份額在30-40%上下，前三季度鍋爐/汽輪機(jī)/發(fā)電機(jī)主要設(shè)備產(chǎn)量同比增加5%/15%/15%，清潔高效能源裝備訂單同比增長(zhǎng)30%，火電業(yè)務(wù)有望迎來(lái)相應(yīng)的強(qiáng)復(fù)蘇。
　　靈活性改造、燃?xì)獍l(fā)電等類儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)強(qiáng)勁增量。2021年新能源裝機(jī)占比、發(fā)電量占比分別達(dá)到26.6%、11.7%，新能源消納問(wèn)題更加嚴(yán)肅迫切。相較新型儲(chǔ)能，靈活性改造、燃?xì)獍l(fā)電資本開(kāi)支更低且技術(shù)成熟，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)調(diào)峰調(diào)頻梯次電價(jià)政策，有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。通常原有火電設(shè)備參與方在改造中更有優(yōu)勢(shì)，公司作為三大家核心的火電裝備企業(yè)，受益會(huì)比較直接。同時(shí)公司也是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化的企業(yè)之一，2020完成F級(jí)50兆瓦重型燃?xì)廨啓C(jī)滿負(fù)荷試驗(yàn)，今年前三季度燃機(jī)訂單大幅增長(zhǎng)，有希望貢獻(xiàn)更大增量。
　　抽水蓄能建設(shè)加速，形成持續(xù)的成長(zhǎng)推動(dòng)力。2021年末國(guó)內(nèi)抽蓄在運(yùn)規(guī)模36GW，在建61GW，依據(jù)能源局規(guī)劃到2025/2030年，將分別建成60/120GW抽蓄電站，未來(lái)5-10年將是抽水蓄能大規(guī)模建設(shè)期。8月國(guó)網(wǎng)重大項(xiàng)目推進(jìn)會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)推進(jìn)抽蓄建設(shè)核準(zhǔn)進(jìn)度，截止10月下旬，國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)抽蓄項(xiàng)目35個(gè)，容量約45GW，尤其9、10月份已經(jīng)開(kāi)始明顯提速。公司是全球領(lǐng)先的水電設(shè)備供應(yīng)商，也是國(guó)內(nèi)兩家國(guó)產(chǎn)抽蓄機(jī)組供應(yīng)商之一，水電裝備等業(yè)務(wù)有希望快速上臺(tái)階，考慮抽蓄項(xiàng)目建設(shè)周期更長(zhǎng)，抽蓄業(yè)務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)將更有持續(xù)性。
　　投資建議：公司是清潔電源設(shè)備的核心供應(yīng)商，傳統(tǒng)下游在復(fù)蘇，而抽水蓄能、火電靈活性改造市場(chǎng)可能帶來(lái)較強(qiáng)勁的新增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)2022、2023年公司歸上凈利潤(rùn)29.5、40.5億，維持“強(qiáng)烈推薦”調(diào)整目標(biāo)價(jià)至27-30元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電源投資不及預(yù)期、抽蓄建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、材料價(jià)格波動(dòng)。