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2022年三季度單季度，公司收入28.67億元，同比+16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)2.72億元，同比-11.1%，扣非凈利潤(rùn)0.22億元，同比-79.4%。公司三季度經(jīng)營(yíng)情況與上半年類似，仍受天然氣、煤炭?jī)r(jià)格高企以及局部疫情影響，但與此同時(shí)，公司積極推進(jìn)換電業(yè)務(wù)多方合作，參與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，整體大節(jié)奏、大趨勢(shì)穩(wěn)中求進(jìn)，靜待建站落地加速。
　　▍成本持續(xù)擾動(dòng)，靜待趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。2022年前三季度，公司收入78.97億元，同比-7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)6.6億元，同比-18.1%，扣非凈利潤(rùn)1.39億元，同比-74.5%；三季度單季度，公司收入28.67億元，同比+16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)2.72億元，同比-11.1%，扣非凈利潤(rùn)0.22億元，同比-79.4%。整體來(lái)看，前三季度，全球天然氣、煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位，大幅影響公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力，并且進(jìn)一步影響了公司此塊業(yè)務(wù)尤其是發(fā)電業(yè)務(wù)的收入增速。公司積極推進(jìn)風(fēng)力發(fā)電、垃圾發(fā)電等清潔能源項(xiàng)目，目前“開(kāi)發(fā)-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓”模式已成為常態(tài)化業(yè)務(wù)，大幅增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
　　▍熱電聯(lián)產(chǎn)持續(xù)承壓，換電轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)。截至三季度，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為3739.04MW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2437.14MW，風(fēng)電793.90MW，生物質(zhì)發(fā)電60MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)332MW。分業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度售電74.19億千萬(wàn)時(shí)，同比-25.6%，售氣1062.31萬(wàn)噸，同比-11.5%，價(jià)格調(diào)整幅度較大，好于售氣業(yè)務(wù)。換電方面，截至目前公司擬建成換電站共計(jì)44座，其中乘用車換電站32座，商用車換電站12座，商用車充電場(chǎng)站1座。目前，公司已經(jīng)與吉利、福田、三一、東風(fēng)、貨拉拉、寧德時(shí)代、地上鐵等主機(jī)廠、平臺(tái)方合作。
　　▍盈利能力壓力雖在，但毛利率降幅開(kāi)始收窄。三季度，公司毛利率為17.0%，同比-4.3pcts，環(huán)比+0.3pct，環(huán)比有所改善，且同比下降幅度也是去年下半年以來(lái)最低。費(fèi)用率方面，三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6、-0.8、-1.5pcts，三費(fèi)控制環(huán)比改善，最終三季度公司凈利率為9.5%，同比-2.9pcts，環(huán)比+0.5pct。
　　▍公司資源稟賦強(qiáng)，戰(zhàn)略聚焦清晰。公司從事?lián)Q電運(yùn)營(yíng)具備以下優(yōu)勢(shì)：1、一體化布局能力強(qiáng)，后續(xù)在低成本用電、低成本換電設(shè)備、運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化上具備優(yōu)勢(shì)，盈利能力更強(qiáng)；2、協(xié)鑫集團(tuán)能源業(yè)務(wù)全球布局，TOG/TOB積累雄厚，更有利于開(kāi)拓商業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)；3、原有主業(yè)提供現(xiàn)金流保障，攜手中金碳中和基金+定增增強(qiáng)資金實(shí)力；4、第三方獨(dú)立性更強(qiáng)，享受換電車型保有量提升的紅利。今年以來(lái)，公司與中金合作的碳中和基金首期45億募資已經(jīng)結(jié)束，定增再增加37億資本，大幅提升公司資金實(shí)力；并且公司近期持續(xù)與貴陽(yáng)產(chǎn)控、北京京深深向、浙江峘能新能源分別在電池銀行、京滬高速換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、換電車型推廣等上達(dá)成合作計(jì)劃，持續(xù)壯大換電“朋友圈”，加速業(yè)務(wù)落地；此外，公司還與和宸盈佳、世紀(jì)天盛合作獲取磷礦資源，通過(guò)形成自有鋰電核心資源進(jìn)一步提升一體化降本能力，增加產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司換電站業(yè)務(wù)全國(guó)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；公司熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；天然氣成本上行等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持對(duì)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.58/0.76/1.00元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/12倍。公司以熱電聯(lián)產(chǎn)起家，與其母公司一起為國(guó)內(nèi)民企能源企業(yè)龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，換電業(yè)務(wù)資源稟賦強(qiáng)，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦清晰，有望優(yōu)先享受國(guó)內(nèi)換電行業(yè)保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等可比公司wind一致預(yù)期2023年30倍PE平均估值情況，考慮公司換電業(yè)務(wù)起步的高成長(zhǎng)性，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。