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公司2022Q3業(yè)績超預(yù)期，電池片盈利持續(xù)修復(fù)，同時推動新型電池技術(shù)量產(chǎn)升級，競爭力有望進(jìn)一步提升。上調(diào)公司2022-24年EPS預(yù)測至2.05/3.01/3.75元，給予公司目標(biāo)價42元（對應(yīng)2023年14倍PE），維持“買入”評級。
　　▍Q3業(yè)績超預(yù)期，電池片盈利持續(xù)修復(fù)。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營收258.29億元（+130.7% YoY），歸母凈利潤13.90億元（同比扭虧），毛利率11.2%（+5.7pctsYoY）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收98.43億元（+127.3% YoY，+20.6% QoQ），歸母凈利潤7.94億元（同比扭虧，+115.3% QoQ），毛利率14.3%（+8.3pcts YoY，+3.3pcts QoQ）。公司Q3業(yè)績超預(yù)期，主要得益于高效大尺寸電池片供應(yīng)緊張情況下，價格明顯上漲，且公司持續(xù)優(yōu)化管理并加強(qiáng)成本管控。
　　▍電池片降本增效，盈利穩(wěn)步修復(fù)。公司電池片基本維持滿產(chǎn)滿銷，我們測算其2022Q1-3 PERC電池出貨量超25GW，其中Q3出貨量約8.5-9GW，對應(yīng)單季度平均盈利近8分/W，預(yù)計(jì)全年出貨量將達(dá)34GW以上。隨著1）22Q4上游硅片價格有望松動，2）電池片供應(yīng)持續(xù)緊張，價格維持較高水平，3）公司積極推動電池薄片化等降本進(jìn)程，加快推廣150μm厚度電池片，公司電池片盈利能力有望進(jìn)一步提升。同時，考慮到2023年光伏裝機(jī)需求或迎來進(jìn)一步加速釋放，而行業(yè)高效電池片有效供給增量仍不充裕，預(yù)計(jì)公司電池片盈利仍有望維持較高水平。
　　▍電池片產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化升級。目前公司大尺寸電池產(chǎn)能達(dá)到總產(chǎn)能的95%以上，大部分產(chǎn)能可根據(jù)市場需求在182mm和210mm尺寸電池之間靈活切換。同時，公司新一代N型ABC電池量產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)順利，珠海6.5GW產(chǎn)能逐步投產(chǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃，至2022年底公司總產(chǎn)能將達(dá)45GW。
　　▍ABC產(chǎn)品初具優(yōu)勢，加速量產(chǎn)推升競爭力。2022年6月，公司全資子公司深圳賽能正式推出基于ABC電池的“黑洞”系列組件及整體解決方案服務(wù)，并開創(chuàng)性采用了無銀化技術(shù)，為ABC電池技術(shù)路線低成本、大規(guī)模發(fā)展提供了量產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)。公司預(yù)計(jì)N型ABC電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可超25.5%，“黑洞”系列組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.5%，預(yù)計(jì)182尺寸組件輸出功率600W+，210尺寸組件輸出功率720W+。同時，憑借超低衰減率的特點(diǎn)，N型ABC組件較目前市場主流的相同尺寸P型PERC組件全生命周期發(fā)電量可提高11.6%以上，具有很好的經(jīng)濟(jì)性和市場競爭力，體現(xiàn)公司產(chǎn)品在技術(shù)、成本上的領(lǐng)先優(yōu)勢，有望成為公司未來的重要業(yè)績增長方向。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)低于預(yù)期，電池片成本或價格承壓，新技術(shù)量產(chǎn)推廣不及預(yù)期，電池技術(shù)切換風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司財(cái)報(bào)，考慮電池片行業(yè)緊張格局和公司盈利修復(fù)能力超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-24年凈利潤預(yù)測至23.4/34.2/42.8億元（原預(yù)測值為15.4/24.9/33.8億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.05/3.01/3.75元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為17/12/9倍。結(jié)合行業(yè)可比公司（隆基綠能、TCL中環(huán)、通威股份、鈞達(dá)股份）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約14倍，給予公司目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。