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Q3動(dòng)力煤價(jià)維持穩(wěn)定，而焦煤、焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了較大壓力，加之部分動(dòng)力煤公司長(zhǎng)協(xié)比例環(huán)比提升，壓制銷(xiāo)售均價(jià)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期。展望Q4，我們預(yù)計(jì)在旺季效應(yīng)、水電出力下降、穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果疊加的推動(dòng)下，行業(yè)景氣環(huán)比還將擴(kuò)張。煤炭板塊業(yè)績(jī)改善下股息率預(yù)期也在提升，短期調(diào)整過(guò)后，板塊具備配置性價(jià)比，繼續(xù)推薦低估值、有增長(zhǎng)邏輯的龍頭公司以及轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的公司。
　　▍前三季度板塊業(yè)績(jī)同比提升71%，Q3單季環(huán)比下降近31%。從加總凈利潤(rùn)口徑比較，煤炭上市公司前三季度業(yè)績(jī)同比提升71%。煤價(jià)同比大幅上漲以及龍頭公司中報(bào)的一次性收益對(duì)板塊整體盈利同比提升有積極作用。但Q3單季凈利潤(rùn)環(huán)比下降31%，主要是單季度焦煤價(jià)格大幅調(diào)整，同時(shí)部分動(dòng)力煤公司長(zhǎng)協(xié)比重環(huán)比有所提升，導(dǎo)致銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比下降，影響了業(yè)績(jī)釋放。
　　▍ROE同比提升，現(xiàn)金流指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。前三季度板塊上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)+17.56%/+6.80%，煤價(jià)同比大幅上漲推動(dòng)收入和凈利潤(rùn)改善，也帶動(dòng)ROE提升4.75pcts。費(fèi)用角度，期間費(fèi)用率小幅下滑，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅明顯，有龍頭公司已出現(xiàn)利息凈收入，顯示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不斷優(yōu)化。前三季煤企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比提升41.63%，Q3單季每股現(xiàn)金流環(huán)比改善6%，現(xiàn)金流持續(xù)累積。
　　▍四季度基本面展望：煤價(jià)環(huán)比擴(kuò)張，或穩(wěn)定Q4業(yè)績(jī)。雖然保供增產(chǎn)仍是今年的政策主基調(diào)，但產(chǎn)量增長(zhǎng)依然有瓶頸，國(guó)內(nèi)煤炭整體處于供給緊平衡的狀態(tài)。展望四季度，我們看好動(dòng)力煤旺季需求表現(xiàn)，季節(jié)性的因素、水電出力低位及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)都有助于需求的邊際改善。而供給端，產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)相對(duì)有限。從10月以來(lái)的煤價(jià)表現(xiàn)看，Q4均價(jià)中樞有望進(jìn)一步上移，海外能源價(jià)格短暫調(diào)整過(guò)后，我們認(rèn)為旺季大概率將反彈，煤炭景氣Q4有望繼續(xù)擴(kuò)張。按照目前市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)上市公司全年業(yè)績(jī)同比增速或在70%左右，且確定性較高。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，影響煤炭需求和煤價(jià)；新增產(chǎn)能集中投放，壓制煤炭?jī)r(jià)格；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌。
　　▍投資策略：短期調(diào)整或近尾聲，繼續(xù)看好四季度行情。短期三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期以及海外能源價(jià)格的下跌導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏弱，板塊調(diào)整明顯。但我們持續(xù)看好四季度國(guó)內(nèi)煤炭需求的環(huán)比擴(kuò)張，穩(wěn)增長(zhǎng)等政策預(yù)期也有望穩(wěn)定行業(yè)中期需求，疊加國(guó)內(nèi)外煤價(jià)在冬季旺季或繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)將為板塊后續(xù)上漲帶來(lái)催化劑。我們認(rèn)為短期悲觀情緒或逐步緩解，建議逢低布局低估值或有增長(zhǎng)的龍頭公司潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、兗礦能源，同時(shí)持續(xù)推薦受益于新能源轉(zhuǎn)型的電投能源、華陽(yáng)股份。