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事件：
　　公司公布2022年Q3業(yè)績報(bào)告。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收76.06億元（yoy-7.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元（yoy-1.48%）。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收224.12億元（+22.18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元（yoy+23.67%）。公司2022年Q3收入及業(yè)績不及市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營收及業(yè)績整體保持增長態(tài)勢，Q3營收及業(yè)績受產(chǎn)品交付節(jié)奏影響。公司2022年Q1–Q3分別實(shí)現(xiàn)收入54.00/94.06/76.06億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收224.12億元，同比+22.18%；Q1–Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66/5.85/3.17億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元，同比+23.67%。我們分析認(rèn)為由于公司客戶需求增加帶動(dòng)營收及業(yè)績整體保持增長態(tài)勢，但受產(chǎn)品交付節(jié)奏影響疊加去年Q3業(yè)績基數(shù)較高，2022Q3營收及業(yè)績同比及環(huán)比出現(xiàn)下滑?？紤]軍機(jī)采購提速，帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)訂單飽滿及產(chǎn)品工藝日漸成熟，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績將穩(wěn)健增長。
　　公司毛利率整體穩(wěn)定，凈利率受計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失增加環(huán)比下降。公司2022年Q1–Q3毛利率分別為10.53%/12.34%/11.83%，前三季度整體毛利率為11.73%，同比下降2.71pcts；Q1–Q3凈利率分別為1.57%/6.44%/4.54%，單Q3凈利率環(huán)比下降1.90pcts，前三季度整體凈利率為4.62%，同比上升0.13pcts。我們分析認(rèn)為1）毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加新產(chǎn)品生產(chǎn)工藝不夠成熟影響有所下滑，但自2022Q1觸底以來，整體呈穩(wěn)中有升態(tài)勢；2）凈利率波動(dòng)主要為公司應(yīng)收賬款增加，計(jì)提信用減值損失0.80億元；公司調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進(jìn)工藝及淘汰落后產(chǎn)能，計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.20億元；公司獲得結(jié)構(gòu)性存款增加實(shí)現(xiàn)的投資收益1.66億元。
　　下游需求旺盛，公司存貨、應(yīng)收賬款及合同負(fù)債持續(xù)維持高位。公司前三季度應(yīng)收賬款為237.02億元，較期初增長83.09%；存貨為290.87億元，較期初增長41.78%，主要原因?yàn)橛唵卧黾訋淼漠a(chǎn)品投入增加；合同負(fù)債為196.08億元，維持高位。我們預(yù)計(jì)隨著存貨陸續(xù)轉(zhuǎn)化為收入，合同訂單有序執(zhí)行，公司未來業(yè)績有保障。
　　關(guān)注收入增長，等待利潤釋放。航空發(fā)動(dòng)機(jī)為我國重要的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，近年來雖有較大突破，設(shè)計(jì)及制造水平仍處于追趕國際先進(jìn)的階段。受到產(chǎn)業(yè)發(fā)展客觀現(xiàn)狀的影響，并由于公司大量新產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)還需積累，導(dǎo)致毛利率不可避免地階段性下滑。隨著公司訂單放量導(dǎo)致的收入增長，以及公司產(chǎn)品技術(shù)逐步成熟，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，公司有望迎來營收及盈利雙擊。
　　下調(diào)盈利預(yù)測并維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司產(chǎn)品交付季節(jié)波動(dòng)影響疊加調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進(jìn)工藝及淘汰落后產(chǎn)能計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，我們下調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)測為13.9/18.1/21.8億元（原值為14.9/18.6/23.2億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為92/70/58倍?？紤]到軍用飛機(jī)列裝加速，發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化率迅速提高，以及公司的行業(yè)壟斷地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期