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需求下行拖累3Q22業(yè)績不及預(yù)期，費(fèi)用增長影響凈利潤
　　因消費(fèi)電子等需求不及預(yù)期，圣邦股份3Q22收入7.6億元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）低于我們預(yù)期（8.9億元）。消費(fèi)電子收入占比下降，泛工業(yè)收入占比上升，3Q22公司毛利率環(huán)比+1.7pct至60.7%。公司Q3費(fèi)用率達(dá)29.5%，人員增長導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比+7.8pct至23.7%，受此影響歸母凈利潤為2.1億元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），低于我們預(yù)期（2.8億元）。Q3公司存貨達(dá)6.3億元，環(huán)比增加1.8億，周轉(zhuǎn)天數(shù)為145天。下游需求未見明顯復(fù)蘇，我們預(yù)期公司短期業(yè)績承壓，手機(jī)等低毛利產(chǎn)品占比上升，23年毛利率回落，下調(diào)22-24年公司歸母凈利潤至9.4/11.0/13.7億元，對應(yīng)EPS2.62/3.08/3.85元?？春霉酒脚_(tái)化布局，基于行業(yè)均值23年P(guān)E48.5溢價(jià)28.7%，給予62.4倍PE估值，目標(biāo)價(jià)192.2元，維持買入。
　　工業(yè)收入占比提升拉高毛利率，研發(fā)費(fèi)用影響利潤
　　公司3Q22營業(yè)收入7.6億元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）。按下游來分，手機(jī)收入占比下降到20%，非手機(jī)消費(fèi)收入占比約30%，泛工業(yè)（工業(yè)、通訊、汽車電子、醫(yī)療）收入占比持續(xù)增長至50%。受此影響，公司毛利率環(huán)比提升1.65pct至60.7%。歸母凈利潤2.1億元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），利潤環(huán)比下滑幅度高于營收。凈利率環(huán)比下降4.4pct至27.2%，主要系公司各費(fèi)用率增長明顯，其中研發(fā)人員擴(kuò)張導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率達(dá)23.66%（環(huán)比+7.8pct）。但同時(shí)受下游需求下行影響，部分應(yīng)用領(lǐng)域出貨放緩，截至Q3公司存貨達(dá)6.33億元（環(huán)比+1.75億元），Q4存在存貨繼續(xù)抬升風(fēng)險(xiǎn)。
　　4Q22&2023:短期需求未見明顯復(fù)蘇，下調(diào)盈利預(yù)測反映行業(yè)景氣度下行
　　展望Q4，公司看到局部訂單有所恢復(fù)，但整體需求仍未見明顯復(fù)蘇。疊加往年Q4為公司傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)期公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)下滑，存貨水位隨公司為新訂單加大備貨持續(xù)走高。展望2023，行業(yè)去庫存或?qū)⒊掷m(xù)至1H23，德州儀器新產(chǎn)能釋放競爭加劇。但公司擁有4000余款可供銷售產(chǎn)品，汽車產(chǎn)品從后裝拓展到前裝，新料號貢獻(xiàn)收入及客戶滲透率提升有望支撐23年業(yè)績增長。我們下調(diào)公司23年?duì)I收增速至22.3%以反映周期影響，隨著低毛利手機(jī)產(chǎn)品等需求恢復(fù)，預(yù)測2023年毛利率略有下滑。
　　維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至192.2元
　　我們下調(diào)22-24年歸母凈利潤18%/27%/33%至9.4/11.0/13.7億元，對應(yīng)EPS2.62/3.08/3.85元。看好公司平臺(tái)化布局，基于行業(yè)均值23年P(guān)E48.5溢價(jià)28.7%，給予62.4倍PE估值，目標(biāo)價(jià)192.2元，維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。