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投資建議：推薦政策扶持、底部反轉(zhuǎn)與疫情復(fù)蘇三個(gè)方向投資機(jī)會(huì)。推薦板塊：1）教育信息化受益政策支持，推薦標(biāo)的：正元智慧；2）黃金珠寶渠道擴(kuò)張及受益金價(jià)上漲，若疫情恢復(fù)景氣度回暖，推薦標(biāo)的：周大福、潮宏基、中國(guó)黃金；3）零售渠道低預(yù)期低估值底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，教育標(biāo)的轉(zhuǎn)型電商，推薦標(biāo)的：重慶百貨；以及電商互聯(lián)網(wǎng)歷史性低估值，若景氣度改善估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的：阿里巴巴-SW、拼多多、京東集團(tuán)-SW
　　復(fù)蘇進(jìn)度：實(shí)物好于服務(wù)，線上好于線下。1）收入受損、場(chǎng)景受限、欲望低迷三大因素依然影響了消費(fèi)需求，其中場(chǎng)景因素更關(guān)鍵，由此驅(qū)動(dòng)實(shí)物和線上景氣度明顯更高；2）22Q3零售板塊整體收入增速和利潤(rùn)表現(xiàn)與Q2持平略增，主要受益7-8月暑期疫情的相對(duì)平緩帶來(lái)的線下業(yè)態(tài)復(fù)蘇，線上則更多受益618商家折扣力度提升的催化；3）黃金同時(shí)受益金價(jià)波動(dòng)、疫情恢復(fù)、渠道擴(kuò)張和培育鉆新品類滲透率提升，引領(lǐng)了零售復(fù)蘇，百貨和商超則繼續(xù)承壓。
　　新渠道崛起，政策扶持提升教育信息化預(yù)期。1）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，消費(fèi)行為變化明顯，同一個(gè)體目前往往呈現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)共存的情況。受眾廣泛，能夠提升多數(shù)群體生活質(zhì)量和生活水平，提供優(yōu)質(zhì)廉價(jià)產(chǎn)品的渠道既符合政策大方向也滿足現(xiàn)階段消費(fèi)者需求，將有大發(fā)展，新東方在線的快速崛起也體現(xiàn)出上述趨勢(shì)；2）教育信息化獲得政策支持，符合科教強(qiáng)國(guó)方向，教育信息化及基礎(chǔ)設(shè)施受益，直接科研相關(guān)的設(shè)備類更受益。訂單有望在未來(lái)幾年釋放，有效提振業(yè)績(jī)；政策支持非短期，會(huì)有規(guī)模更大的中長(zhǎng)期經(jīng)費(fèi)支持。
　　板塊預(yù)期估值低位，政策扶持與底部反轉(zhuǎn)空間大。1）零售板塊整體估值和預(yù)期表現(xiàn)波動(dòng)小，預(yù)期低；百貨板塊整體處于12-15xPE估值區(qū)間；黃金珠寶疫情前估值整體在20-25xPE區(qū)間，疫情切換23年盈利預(yù)測(cè)后，目前平均估值在10-15xPE區(qū)間；超市估值逐步回歸至15-20xPE區(qū)間，低于疫情前2019年的25-30xPE；2）超額收益看零售股價(jià)表現(xiàn)整體與大盤同步，黃金珠寶和百貨階段性超額分別來(lái)自培育鉆石和REITs重估；3）海外股價(jià)復(fù)盤看，主要交易通脹，零售板塊中的超市以及社服板塊的餐飲有較為明顯的超額收益，但市場(chǎng)對(duì)過(guò)高通脹下零售企業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力和庫(kù)存周轉(zhuǎn)率也有擔(dān)憂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)防疫趨嚴(yán)影響復(fù)蘇節(jié)奏、培育鉆行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格下滑、平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策持續(xù)落地。