>> 中信證券-楚天科技(300358)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：剔除激勵(lì)影響后，Q3收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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楚天科技系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，短期來(lái)看，新冠疫情導(dǎo)致了全球生物制藥供應(yīng)鏈的階段性供需失衡，國(guó)內(nèi)制藥裝備公司迎來(lái)“進(jìn)口替代&出海布局”良機(jī)，公司在手訂單飽滿；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司堅(jiān)持“一縱一橫一平臺(tái)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，一方面通過(guò)并購(gòu)具有獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的企業(yè)，補(bǔ)充制劑處理和后端包裝設(shè)備的能力，另一方面積極圍繞生物制藥上游耗材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行前瞻布局，有望進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。綜上，我們給予公司2022年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍單季度收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，扣除股權(quán)激勵(lì)影響后利潤(rùn)端增速保持穩(wěn)健。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.95億元，同比增長(zhǎng)22.06%；歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)15.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同比增長(zhǎng)21.39%，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)端增速慢于收入主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司在2022年前三季度計(jì)提了7119萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，扣除該影響后公司前三季度歸母凈利潤(rùn)為5.23億元，同比增長(zhǎng)30.41%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.11億元，同比增長(zhǎng)37.68%。單季度來(lái)看，公司Q3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.24億元，同比增長(zhǎng)25.81%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比降低1.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)14.76%，我們預(yù)計(jì)公司單Q3季度計(jì)提2337萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，扣除該影響后預(yù)計(jì)Q3歸母凈利潤(rùn)為1.83億元，同比增長(zhǎng)11.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)約1.76億元，同比增長(zhǎng)約30%；此外，公司前三季度信用減值損失729萬(wàn)元（去年同期信用資產(chǎn)減值加回339萬(wàn)元），資產(chǎn)減值損失761萬(wàn)元（去年同期計(jì)提資產(chǎn)減值損失575萬(wàn)元），若剔除此影響后公司利潤(rùn)端增速更快。
▍公司費(fèi)用率控制良好，歐洲能源危機(jī)下預(yù)計(jì)Romaco短期承壓。公司前三季度毛利率37.47%，同比下降1.27pcts（我們判斷主要系原材料價(jià)格上漲以及歐洲能源危機(jī)下Romaco盈利能力下降——2022H1子公司Romaco營(yíng)業(yè)收入5.31億元，同比減少23.34%，凈利潤(rùn)為-0.48億元，同比減少405.08%），凈利率10.50%，同比下降0.53pcts——公司前三季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化-1.04/-0.38/-0.03/-0.20pcts（累計(jì)減少1.65pcts）。單季度來(lái)看，公司Q3毛利率37.69%，同比下降1.24pcts，凈利率10.43%，同比下降2.78pcts——公司Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化-1.10/-0.13/+0.14/-0.05pcts（累計(jì)減少1.14pcts）。而2022年前三季度末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.65億元，較上年同期減少17.31億元，主要原因系：①報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)付票據(jù)到期承兌所支付的現(xiàn)金增加；②為應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈緊張的局勢(shì)，公司對(duì)關(guān)鍵物料大量備貨導(dǎo)致支付的采購(gòu)款增加；③報(bào)告期內(nèi)公司支付了員工上年度年終獎(jiǎng)金；④因疫情原因，部分地區(qū)跨區(qū)域流動(dòng)受影響，部分客戶投產(chǎn)受阻，銷售回款有所放緩。
▍擬收購(gòu)楚天飛云少數(shù)股權(quán)，有望進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線和盈利能力。此前，7月10日，公司發(fā)布公告擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買葉大進(jìn)和葉田田合計(jì)持有的楚天飛云1160.00萬(wàn)元出資對(duì)應(yīng)的股權(quán)，經(jīng)交易各方友好協(xié)商，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格為13.43元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，楚天飛云將成為楚天科技的全資子公司。楚天飛云系2017年上市公司與原浙江飛云科技有限公司核心團(tuán)隊(duì)共同成立，是上市公司逐步實(shí)施“一縱一橫一平臺(tái)”戰(zhàn)略規(guī)劃過(guò)程中的重要一步。楚天飛云已經(jīng)和上市公司產(chǎn)生了較明顯的渠道協(xié)同/研發(fā)協(xié)同/管理協(xié)同。為使協(xié)同效應(yīng)在未來(lái)能為上市公司帶來(lái)更多業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司在制藥裝備領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展的能力，上市公司計(jì)劃收購(gòu)剩余部分少數(shù)股東權(quán)益，將楚天飛云全面納入上市公司體系。楚天飛云的收入和凈利潤(rùn)情況：2020年分別為3001.63/197.18萬(wàn)元，2021年分別為4322.85/835.68萬(wàn)元（YOY +144%/+324%），2022H1分別為2533.47/410.73萬(wàn)元——2021年全年盈利能力（凈利率）明顯高于上市公司整體（19.3%vs10.88%）。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：Romaco整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：楚天科技系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，短期來(lái)看，新冠疫情導(dǎo)致了全球生物制藥供應(yīng)鏈的階段性供需失衡，國(guó)內(nèi)制藥裝備公司迎來(lái)“進(jìn)口替代&出海布局”良機(jī)，公司在手訂單飽滿；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司堅(jiān)持“一縱一橫一平臺(tái)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，一方面通過(guò)并購(gòu)具有獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的企業(yè)，補(bǔ)充制劑處理和后端包裝設(shè)備的能力，另一方面積極圍繞生物制藥上游耗材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行前瞻布局，有望進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。綜上，我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為1.18/1.44/1.76元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14x/11x/9x。我們參考可比公司（東富龍、泰林生物、森松國(guó)際、新華醫(yī)療、迦南科技等）2022年平均PE 19倍，給予公司2022年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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