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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.76億元，同比+22.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.10億元，同比+14.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.67億元，同比+18.18%。單看2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.85億元，同比+25.28%，環(huán)比-1.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比+20.79%，環(huán)比-28.69%。受匯率波動(dòng)影響，公司2022Q3產(chǎn)生匯兌損失0.11億元，影響歸母凈利潤同比增長減少6.42%。
　　門店數(shù)量增長迅速，店均坪效保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，2022Q1-Q3，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收116.47億元，同比+22.07%；加盟、聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.23億元，同比+21.18%。分產(chǎn)品看，中西成藥、中藥、非藥品分別實(shí)現(xiàn)營收108.95、8.93、19.89億元，同比變動(dòng)+20.38%、+27.36%、+30.05%。從門店擴(kuò)張來看，截止2022年9底，公司門店數(shù)量為10327家，同比+26.51%。其中，直營門店7362家，同比+21.59%；加盟門店2965家，同比+40.65%。2022年3月，公司以16.37億元收購湖南懷仁藥房71.96%股權(quán)，增加直營門店660家，占公司2022年前三季度直營門店凈增數(shù)量（1233家）的53.53%。從門店坪效來看，2022Q1-Q3，公司直營門店的整體日均坪效為58元/平方米，與上年同期持平。其中，旗艦店、大店、中小成店的日均坪效分別為233、103、44元/平方米，同比變動(dòng)+32、+10、-1元/平方米。在低坪效中小成店占比提高的情況下，受益于旗艦店、大店經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，公司整體日均坪效保持穩(wěn)定。綜合來看，公司2022Q1-Q3營收同比高增主要因?yàn)椋涸虚T店內(nèi)生增長以及新開、并購等新增門店增長。
　　整體業(yè)務(wù)毛利率略有下降，期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定。2022Q1-Q3，公司整體業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.26pct至32.79%。其中，中西成藥、中藥、非藥品的毛利率分別為30.23%、49.49%、39.32%，同比變動(dòng)-0.02pct、-1.63pct、-2.04pct。中藥產(chǎn)品毛利率同比下降主要因?yàn)樯嫌卧牧蟽r(jià)格上漲；非藥品毛利率同比下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響。期間費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.02%、4.66%、0.96%，同比變動(dòng)-0.45pct、+0.53pct、-0.12pct。綜合影響下，公司凈利率同比下降0.24pct至5.18%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：集中度提升、處方外流是零售藥店的長期增長邏輯，公司作為國內(nèi)零售藥店龍頭，有望充分受益。2022-2024年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.89/9.64/11.72億元，EPS分別為1.35/1.65/2.00元，對應(yīng)的PE分別為25.87/21.18/17.42倍，考慮到：（1）伴隨著國內(nèi)疫情防控措施更加精準(zhǔn)化，疫情影響有望逐步減弱，以及前期新開門店逐漸盈利，未來3年，公司業(yè)績的復(fù)合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益豐藥房、大參林2022年的PE分別為37.02、33.16倍；給予公司2022年30-33倍PE，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為40.50-44.55元/股，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商沖擊風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。