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2022Q3利潤端維持快速增長，逐季加速趨勢逐漸兌現(xiàn)。各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢有待顯現(xiàn)。門店布局突破萬家，數(shù)字化賦能升級管理能力。高效組織改革提升效能，激勵計(jì)劃助力長期發(fā)展。
　　▍Q3利潤端維持快速增長，逐季加速趨勢逐漸兌現(xiàn)。公司2022Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤137.76億元/6.10億元，分別同比增長22.13%/14.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.67億元，同比增長18.88%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額19.03億元，同比增長13.85%。單季度看，2022Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.85億元/1.53億元/1.47億元，分別同比增長25.28%/20.79%/29.34%。Q3收入及利潤端維持快速增長，彰顯公司精益化管理能力。
　　▍各板塊同步發(fā)力，降本增效趨勢有待顯現(xiàn)。2022Q1-Q3公司中西成藥、中藥、非藥品營收分別同比增長20.38%/27.36%/30.05%至108.95/8.93/19.89億元，中長期看公司處方藥、養(yǎng)生中藥及非藥品板塊有望同步發(fā)力兌現(xiàn)快速增長。2022Q1-Q3中西成藥、中藥、非藥品毛利率分別同比下降0.02/1.63/2.04PCTs至30.23%/49.49%/39.32%。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.45/+0.54/-0.12PCTs至21.02%/4.66%/0.96%，總體費(fèi)用率保持平穩(wěn)，組織變革及科技賦能推進(jìn)下，未來降本增效趨勢有望顯現(xiàn)。
　　▍門店布局突破萬家，數(shù)字化賦能升級管理能力。截至報(bào)告期末，公司布局覆蓋全國20個(gè)省級市場、180多個(gè)地級以上城市、共計(jì)10327家門店（直營門店7362家、加盟門店2965家）的銷售網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)取公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得階段性成果：①門店智能清貨項(xiàng)目優(yōu)化，提升門店周轉(zhuǎn)率；②采購數(shù)字化從“0”到“1”賦能采購成本運(yùn)營體系的建立；③數(shù)據(jù)工具、數(shù)倉建設(shè)階段性完成，加速推動業(yè)務(wù)端使用；④持續(xù)開展數(shù)據(jù)治理，夯實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)據(jù)基石。報(bào)告期內(nèi)，公司新零售業(yè)務(wù)同步實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，全渠道業(yè)務(wù)競爭力全面提升。2022H1公司持續(xù)運(yùn)用數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)增長，線上渠道實(shí)現(xiàn)銷售額5.6億元，同比增長70%，截至報(bào)告期末，公司O2O外賣服務(wù)門店達(dá)7700家，24小時(shí)門店增至490家。
　　▍高效組織改革提升效能，激勵計(jì)劃助力長期發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)組織變革提升效能，直營事業(yè)群與星火事業(yè)群合并為營運(yùn)中心；采購線、商品中心、物流運(yùn)營中心、供應(yīng)鏈大區(qū)合并管理關(guān)系；逐步推進(jìn)多個(gè)省區(qū)整合成戰(zhàn)區(qū)管理，提升管理效率。公司還重點(diǎn)推行一線員工薪酬改革和薪酬計(jì)算器等數(shù)字化工具運(yùn)用，提高員工積極性。近期公司發(fā)布公告擬實(shí)施2022年限制性股票激勵計(jì)劃，解鎖目標(biāo)對應(yīng)22Q2-Q4、2023年、2024年公司歸母凈利潤增長率分別為19.50%/21.74%/17.86%，有望持續(xù)調(diào)動公司高級管理人員、中層管理人員及核心骨干的積極性，助力公司中長期保持在醫(yī)藥零售行業(yè)的優(yōu)勢地位和業(yè)績的高速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：帶量采購相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)；市場競爭加?。还静①忛T店經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是國內(nèi)少有的全國性布局連鎖藥房，目前已布局全國22個(gè)省130多個(gè)地級市，我們預(yù)計(jì)未來其在優(yōu)勢省份增長動力較強(qiáng)。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測1.40/1.74/2.18元，參考可比公司益豐藥房（Wind一致預(yù)期）、大參林（中信研究部預(yù)測）的2022年平均PE 35x，考慮到公司全國擴(kuò)張快速推進(jìn)，給予2022年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，維持“買入”評級。