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事件：三七互娛發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入116.78億，同比下滑3.57%，歸母凈利潤(rùn)為22.57億，同比增長(zhǎng)31.11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為22.11億，同比增長(zhǎng)45.53%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.86億，同比下滑21.56%，環(huán)比下滑10.4%，歸母凈利潤(rùn)為5.62億，同比下滑35.26%，環(huán)比下滑39.9%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為5.67億，同比下滑35.65%，環(huán)比下滑35.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：受新品上線周期影響，收入同比下滑較多，費(fèi)用開支控制較好
　　收入端：由于2021年同期《斗羅大陸：魂師對(duì)決》的優(yōu)異表現(xiàn)，帶動(dòng)2021Q3收入大幅提升，而本期受到版號(hào)重啟后審批量下降因素影響，公司新品集中在9月底與10月初上線，因此2022Q3以存量產(chǎn)品貢獻(xiàn)為主，收入單季度同比下滑較為明顯。隨著9月底《小小蟻國(guó)》上線，10月《空之要塞：?jiǎn)⒑健返耐瞥?，還有自研產(chǎn)品《霸業(yè)》亦有望在Q4上線，公司的收入預(yù)計(jì)將在Q4環(huán)比明顯提升。
　　費(fèi)用端控制較好，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用Q4會(huì)略有提升。1）銷售費(fèi)用：2022前三季度公司銷售費(fèi)用開支為61.85億，同比下降15%，銷售費(fèi)用率為53%，較去年同期大幅下降7個(gè)百分點(diǎn)；2）管理費(fèi)用：2022前三季度管理費(fèi)用為3.33億，同比下降0.6%，管理費(fèi)用率為2.9%，較去年同期上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；3）研發(fā)費(fèi)用：2022前三季度研發(fā)費(fèi)用開支為7.35億，同比大幅下降25.8%，研發(fā)費(fèi)用率為6.3%，較去年同期下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著新品大量上線，2022Q4公司在銷售費(fèi)用端開支將有所增加，但考慮到當(dāng)前市場(chǎng)的廣告競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及公司的推廣力度，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率全年看仍將明顯低于去年。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)受到版號(hào)審批放緩與經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力，我們適當(dāng)下調(diào)公司2022與2023年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022、2023年收入分別為163.11億（原171.09億）、187.75億（原196.35億），同比增長(zhǎng)1%與15%，歸母凈利潤(rùn)30.61億（原31.75億）、32.94億（原34.81億），同比增長(zhǎng)6%與8%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022及2023年P(guān)E為11x、10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）版號(hào)監(jiān)管政策趨嚴(yán)；2）游戲上線時(shí)間不達(dá)預(yù)期；3）海外新品表現(xiàn)不及預(yù)期；4）研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)