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事件：發(fā)布三季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合前期預(yù)告。公司發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，單季度實(shí)現(xiàn)收入35.86億元，同比下滑22%，環(huán)比下滑10%；實(shí)現(xiàn)毛利率78.1%，同比-6.2pct，環(huán)比-4.4pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比-35%，環(huán)比-40%，位于預(yù)告區(qū)間中位附近。
　　產(chǎn)品上線節(jié)奏不佳，導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)承壓。維持此前對(duì)于公司三季度業(yè)績(jī)承壓原因的判斷：1）收入端，存量產(chǎn)品隨著生命周期推進(jìn)而產(chǎn)生正常的流水下滑，以及2021年核心產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對(duì)決》于7月上線帶來(lái)的高基數(shù)；2）重點(diǎn)產(chǎn)品《小小蟻國(guó)》于9月24日上線，費(fèi)用前置但收入確認(rèn)有周期。上述原因?qū)е氯径裙臼杖攵?、費(fèi)用端錯(cuò)配，進(jìn)而利潤(rùn)端階段性的釋放較弱。
　　關(guān)注兩款已經(jīng)上線的重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)，Pipeline中產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富后續(xù)有望逐步上線。公司于10月24日上線重點(diǎn)產(chǎn)品《空之要塞：?jiǎn)⒑健?，上線即登頂iOS暢銷(xiāo)榜，此外《小小蟻國(guó)》上線以來(lái)維持于iOS免費(fèi)榜前20名。我們看好兩款重點(diǎn)產(chǎn)品于四季度流水逐漸釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司Pipeline中有豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備以支撐增長(zhǎng)，《霸業(yè)》、《光明冒險(xiǎn)》等多款產(chǎn)品已獲得版號(hào)，有望于四季度至明年一季度相繼上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；也有《代?hào)3D版WTB》、《代號(hào)古風(fēng)》、《代號(hào)GOE》、《代號(hào)G2》等自研產(chǎn)品儲(chǔ)備。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于本次季報(bào)披露的增量信息，我們調(diào)整公司2022-2024年收入端預(yù)期至158/185/211億元，同比增長(zhǎng)（下滑）-2%/17%/14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.0/34.9/39.9億元，同比增長(zhǎng)4%/17%/14%。我們認(rèn)為公司具有持續(xù)研發(fā)精品，并進(jìn)行品類突破的能力，以及經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的全球化發(fā)行能力。誠(chéng)然，短期的產(chǎn)品上線節(jié)奏放緩和存量產(chǎn)品流水下滑會(huì)造成業(yè)績(jī)承壓，但展望Q4和2023年的豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備，我們?nèi)跃S持對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂(lè)觀態(tài)度。當(dāng)前公司估值處于低位，綜合考慮上述因素，我們維持公司2023年目標(biāo)PE15x-18x，對(duì)應(yīng)最低目標(biāo)價(jià)23.61元，維持對(duì)于公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。