>> 中信證券-三七互娛(002555)2022年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)告指引，未來新品上線進展可期-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1951KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠然,任杰 |
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公司22Q3業(yè)績符合預(yù)告指引，受產(chǎn)品周期影響業(yè)績同比下滑，其中去年同期公司主力產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》上線導(dǎo)致高基數(shù)，同時報告期內(nèi)游戲行業(yè)大盤疲軟導(dǎo)致存量產(chǎn)品收入貢獻有所下降；此外部分游戲投放費用有所增加。但是近期公司國內(nèi)游戲迎新品上線，海外游戲保持穩(wěn)健表現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司主力產(chǎn)品未來有望保持穩(wěn)健長線運營并持續(xù)貢獻利潤；同時公司新游戲儲備豐富，期待國內(nèi)和海外新品貢獻業(yè)績增量。維持“買入”評級。
▍公司22Q3業(yè)績符合預(yù)告指引，受產(chǎn)品周期影響同比下滑。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收116.78億元，同比-3.6%，歸母凈利潤達22.57億元，同比+31.11%，符合前期業(yè)績預(yù)告指引。其中22Q3公司營收達35.86億元，同比-21.6%；毛利率78.1%，同比-6.2%；銷售/研發(fā)/管理費用率分別為51.5%/3.5%/6.6%，同比-3.0/+1.0/-0.3pct；歸母凈利潤5.62億元，同比-35.3%。22Q3單季度業(yè)績相對承壓主要受產(chǎn)品周期影響，其中去年同期公司主力產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》上線導(dǎo)致高基數(shù)影響，同時報告期內(nèi)游戲行業(yè)大盤疲軟導(dǎo)致存量產(chǎn)品收入貢獻有所下降；此外部分游戲投放費用有所增加，如《小小蟻國》季度末上線推廣費用前置、《凡人修仙傳》海外版部分地區(qū)上線、以及《叫我大掌柜》小程序端投放加大等。
▍國內(nèi)游戲迎新品上線，海外游戲保持穩(wěn)健表現(xiàn)。9月24日，公司代理產(chǎn)品螞蟻題材SLG《小小蟻國》上線，截止10月31日，游戲排名免費榜/暢銷榜底15/79名；10月26日代理產(chǎn)品冒險跑酷+卡牌手游《空之要塞：啟航》上線，截止10月31日，游戲排名免費榜/暢銷榜17/15名，表現(xiàn)亮眼。隨著公司進行有效買量，靜待長線產(chǎn)品后續(xù)利潤回收表現(xiàn)。海外方面，主力產(chǎn)品《Puzzles & Survival》保持穩(wěn)健表現(xiàn)，根據(jù)Sensor Tower統(tǒng)計，游戲于2022年7、8月穩(wěn)居中國手游海外App Store+ Google Play收入第三名，9月升至第二名；海外的《云上城之歌》和《叫我大掌柜》也保持穩(wěn)健的流水表現(xiàn)。
▍公司新游戲儲備豐富，期待國內(nèi)和海外新品貢獻業(yè)績增量。公司基于“雙核+多元”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，圍繞MMO、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營多元化品類布局，新游戲儲備豐富。其中自研管線包括《霸業(yè)》（已獲版號）、《代號GOE》、《代號G2》等SLG，《代號古風(fēng)》、《代號魔幻M》、《代號3D版WTB》、《代號斗羅MMO》等MMO和《代號D8》等卡牌品類。同時還有《曙光計劃》、《夢想大航?！?、《最后的原始人》、《光明冒險》等已獲版號的代理或定制產(chǎn)品儲備。其中《曙光計劃》已于7月初結(jié)束首次計費刪檔測試；自研產(chǎn)品《霸業(yè)》已獲發(fā)版號，上線進度可期。海外方面，重點游戲《凡人修仙傳》已經(jīng)上線中國港澳臺和新馬地區(qū)，公司預(yù)計22Q4將繼續(xù)上線東南亞地區(qū)，我們認(rèn)為未來游戲行業(yè)將更傾向于高品質(zhì)內(nèi)容向游戲，隨著自研能力提升，公司游戲產(chǎn)品有望陸續(xù)獲發(fā)版號并上線，貢獻業(yè)績增量，同時在海外市場有望持續(xù)拓展。
▍風(fēng)險因素：游戲行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；公司已上線主力游戲表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；公司在國內(nèi)、海外推廣新游戲上線時間和表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；游戲行業(yè)競爭超預(yù)期風(fēng)險；公司游戲版號獲取進度不及預(yù)期風(fēng)險；公司買量投入導(dǎo)致成本回收不及預(yù)期風(fēng)險等。
▍投資建議：公司22Q3業(yè)績符合預(yù)告指引，受產(chǎn)品周期影響業(yè)績同比下滑，其中去年同期公司主力產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》上線導(dǎo)致高基數(shù)，同時報告期內(nèi)游戲行業(yè)大盤疲軟導(dǎo)致存量產(chǎn)品收入貢獻有所下降；此外部分游戲投放費用有所增加。但是近期公司國內(nèi)游戲迎新品上線，海外游戲保持穩(wěn)健表現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司主力產(chǎn)品未來有望保持穩(wěn)健長線運營并持續(xù)貢獻利潤；同時公司新游戲儲備豐富，期待國內(nèi)和海外新品貢獻業(yè)績增量。我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至1.33/1.56/1.77元（原預(yù)測為1.34/1.56/1.77元），現(xiàn)價對應(yīng)估值分別為11/9/8x PE。我們參考中信證券行業(yè)分類下游戲板塊Wind一致預(yù)期市盈率（2022年，整體法剔除負(fù)值）為13x PE，考慮到三七互娛作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲廠商，在國內(nèi)和海外均有望取得良好表現(xiàn)，同時自研、精細(xì)化營銷和運營能力持續(xù)提升，游戲儲備豐富，業(yè)績有望保持穩(wěn)健，且公司目前處于估值低位，在游戲政策企穩(wěn)回暖和業(yè)績兌現(xiàn)催化下，股價有望回歸估值中樞，我們給予公司2022年15x PE估值，對應(yīng)2022年目標(biāo)價20元，維持“買入”評級。
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