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產(chǎn)品上線進(jìn)度等影響短期業(yè)績，新品陸續(xù)上線關(guān)注后續(xù)表現(xiàn)，維持“買入”
　　公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績報(bào)告，3Q收入/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別同比-21.6%/-35.3%/-35.6%至35.86/5.62/5.67億元，歸母凈利潤位于預(yù)告區(qū)間（5~6億元）中偏上，扣非后歸母凈利略超預(yù)告區(qū)間上限（4.5~5.5億元）。單季度業(yè)績下滑主因產(chǎn)品上線進(jìn)度影響，國內(nèi)市場(chǎng)重點(diǎn)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)同比下降，以及存量產(chǎn)品貢獻(xiàn)同比有所下滑。9月以來公司多款新品陸續(xù)上線獲得不俗表現(xiàn)，后續(xù)儲(chǔ)備豐富。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為29.04/33.40/38.28億，可比公司22年Wind一致預(yù)期平均PE 11X，公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，給予22年P(guān)E15X，維持目標(biāo)價(jià)19.65元及“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q單季營收回落，儲(chǔ)備產(chǎn)品陸續(xù)上線，后續(xù)表現(xiàn)值得期待
　　公司單季度收入同比回落主因：1）3Q22國內(nèi)新上線重點(diǎn)產(chǎn)品同比有所減少，公司重點(diǎn)自研產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對(duì)決》于21年7月上線，貢獻(xiàn)較高國內(nèi)流水基數(shù)；存量產(chǎn)品逐步進(jìn)入成熟期或產(chǎn)品生命周期的中后期，收入貢獻(xiàn)同樣有所下降。公司近期新品陸續(xù)上線，代理產(chǎn)品螞蟻題材SLG手游《小小蟻國》于9月24日上線，產(chǎn)品上線首日登頂中國大陸iOS游戲免費(fèi)榜，至10月30日平均位列游戲免費(fèi)/暢銷榜第10/78位；代理產(chǎn)品蒸汽朋克風(fēng)格卡牌手游《空之要塞：啟航》10月26日開啟公測(cè)，首日同樣登頂iOS游戲免費(fèi)榜，上線后至10月30日平均位列游戲免費(fèi)/暢銷榜第6/16名。
　　自研代理產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)影響短期毛利率，費(fèi)用率同比優(yōu)化
　　3Q22公司銷售毛利率同比下降6.17pct至78.14%，主要因《末日喧囂》《叫我大掌柜》等代理產(chǎn)品收入占比提升，公司分成成本增加。整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，3Q22公司期間費(fèi)用率同降3.12pct至60.55%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.95/+0.98/-0.31/-0.83pct至51.45%/3.46%/6.64%/-1.00%。綜合影響下，公司3Q22歸母凈利率略降3.31pct至15.66%。
　　長周期收入占比或繼續(xù)提升，關(guān)注新品周期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司自研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，重點(diǎn)產(chǎn)品三國題材SLG手游《霸業(yè)》（已獲版號(hào)，11月進(jìn)行付費(fèi)測(cè)試）、《代號(hào)古風(fēng)》、《代號(hào)GOE》等；此外，公司國內(nèi)已獲版號(hào)的代理產(chǎn)品還包括沙盤式開放世界商戰(zhàn)手游《明日大亨》（定檔11月3日上線）、《夢(mèng)想大航?！?、《曙光計(jì)劃》、《光明冒險(xiǎn)》、《最后的原始人》等，未來公司長周期產(chǎn)品收入占比有望持續(xù)提升?？杀裙?2年Wind一致預(yù)期平均PE 11X，期待新品貢獻(xiàn)后續(xù)業(yè)績?cè)隽?。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為29.04/33.40/38.28億元，考慮公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)，給予公司22年P(guān)E 15X，目標(biāo)價(jià)19.65元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期，版號(hào)審核等行業(yè)政策調(diào)整。