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事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22-23億元，同比增長(zhǎng)27.82%-33.63%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21-22億元，同比增長(zhǎng)38.24%-44.82%；其中22Q3單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5-6億元，同比下降30.83%-42.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4.5-5.5億元，同比下降37.61%-48.95%。
　　存量產(chǎn)品自然下滑，新產(chǎn)品上線節(jié)奏不佳，導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)承壓。三季度業(yè)績(jī)承壓主要源于三大因素：1）存量產(chǎn)品進(jìn)入生命周期的成熟期或中后階段，流水有所下滑；2）Pipeline中新品的上線數(shù)量較去年同期少，收入增量不足；3）新SLG產(chǎn)品《小小蟻國(guó)》于9月24日上線，源于游戲商業(yè)模式費(fèi)用前置的特點(diǎn)，前期推廣費(fèi)用計(jì)入三季度，但在流水釋放節(jié)奏和遞延確認(rèn)收入的雙重影響下，收入確認(rèn)有限，影響業(yè)績(jī)釋放。
　　關(guān)注《小小蟻國(guó)》帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽颗cPipeline中豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備的逐步兌現(xiàn)。短期而言，我們看好季度末上線的《小小蟻國(guó)》于四季度開(kāi)始釋放收入，該產(chǎn)品海外服于2021年9月-2022年7月均位列出海產(chǎn)品流水榜前三十，國(guó)服上線之初即登頂iOS暢銷榜，截止2022年10月11日，位列暢銷榜第10位。此外，中期視角而言，公司Pipeline中有豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備以支撐增長(zhǎng)，《霸業(yè)》、《空之要塞：?jiǎn)⒑健?、《光明冒險(xiǎn)》等多款產(chǎn)品已獲得版號(hào)，有望于四季度至明年一季度相繼上線，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；也有《代?hào)3D版WTB》、《代號(hào)古風(fēng)》、《代號(hào)GOE》、《代號(hào)G2》等自研產(chǎn)品儲(chǔ)備。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022年-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166/185/211億元，同比增2%/12%/14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.6/35.1/41.0億元，同比增長(zhǎng)3%/19%/17%。我們認(rèn)為公司具有持續(xù)研發(fā)精品，并進(jìn)行品類突破的能力，以及經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的全球化發(fā)行能力。誠(chéng)然，短期的產(chǎn)品上線節(jié)奏放緩和存量產(chǎn)品流水下滑會(huì)造成業(yè)績(jī)承壓，但展望Q4和2023年的豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備，我們?nèi)跃S持對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂(lè)觀態(tài)度。當(dāng)前公司估值處于低位，綜合考慮上述因素，我們給予公司2023年目標(biāo)PE15x-18x，對(duì)應(yīng)最低目標(biāo)價(jià)23.75元，維持對(duì)于公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)