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事件：
　　公司發(fā)布22年三季報預告，預計2022前三季度歸母凈利潤22-23億，同比增長27.8%~33.6%，其中Q3單季度歸母凈利潤預計5-6億，同比下滑30.8%~42.4%。Q3業(yè)績弱于市場預期，主要由于新品投放增加，疊加老產(chǎn)品環(huán)比有所下滑所致。
　　投資要點：
　　收入費用錯配疊加部分老產(chǎn)品回落是Q3承壓主因。9月下旬公司新品《凡人修仙傳M》在港澳臺上線，同期《小小蟻國》國服公測上線，新品投放明顯增加而收入端對Q3貢獻有限，費用與收入出現(xiàn)錯配；此外《叫我大掌柜》在小程序端的投放變現(xiàn)效果較強，相關投放亦有所增加。我們判斷Q3整體投放規(guī)模環(huán)比增長10%+。從存量產(chǎn)品來看，《云上城之歌》等部分老產(chǎn)品Q3環(huán)比Q2高位回落，我們預計Q3收入整體下滑幅度在10%+，好于國內手游大盤，且老產(chǎn)品利潤率仍然穩(wěn)定。
　　今年新品節(jié)奏整體靠后，新品周期開啟有望推動Q4業(yè)績回暖。今年受版號節(jié)奏、產(chǎn)品調優(yōu)等因素影響，公司過去3個季度上線和大推的新產(chǎn)品較少。隨著重點產(chǎn)品逐步獲取版號（《小小蟻國》《霸業(yè)》等），以及前期測試產(chǎn)品陸續(xù)上線（《凡人修仙傳》等），公司新品周期已拉開帷幕。我們判斷公司Q4收入有望回暖，且考慮到《凡人修仙傳》作為放置品類產(chǎn)品回收較快，《叫我大掌柜》復投回收亦有望在Q4兌現(xiàn)，Q4利潤有望得到修復。
　　長周期轉型逐步兌現(xiàn)，22年業(yè)績波動已明顯減弱。公司21年品類結構進行了大幅調整，長周期的SLG、模擬經(jīng)營、卡牌等品類占比顯著提升，而長周期產(chǎn)品也為公司構筑了更穩(wěn)定的基本盤，如今年海外核心SLG《P&S》仍穩(wěn)定在3億+月流水，海外整體月流水基本保持在7億+水平。而國內模擬經(jīng)營、卡牌等核心產(chǎn)品流水亦較為穩(wěn)定。雖然今年新老產(chǎn)品交替仍帶來了短期波動，但波動幅度明顯弱于21年一季度。
　　后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，關注產(chǎn)品上線節(jié)奏。往后看SLG儲備充足：國內《霸業(yè)》已取得版號，版號，海外消除類SLG《代號S》已于Q3開啟測試，重點自研SLG《代號GOE》具備較強的玩法內核、留存可觀，目前積極迭代中，流水兌現(xiàn)潛力較大。其他品類上，卡牌《代號D8》，以及《魔幻M》《代號WTB》等自研MMO亦有望為后續(xù)業(yè)績帶來彈性。
　　下調盈利預測，維持“買入”評級。公司受產(chǎn)品節(jié)奏影響較為明顯，我們下調盈利預測，預計22-24年實現(xiàn)營收152.4/176.0/193.1億（原預測為177.9/206.8/223.6億），歸母凈利潤29.3/33.8/37.6億（原預測為34.0/37.2/41.3億）?，F(xiàn)價對應22-24年PE為11/10/8x。公司整體增長模型改善，出海兌現(xiàn)度仍高，考慮到股價已有較大幅度回調，維持“買入”評級。
　　風險提示：監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期，長周期運營不及預期。