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事項(xiàng)：
　　公司預(yù)計(jì)22Q1~Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利22~23億元，同比增長(zhǎng)27.82%~33.63%。單季度看Q3歸母凈利5~6億元（Q2為9.35億元），同比下滑30.83%~42.36%，環(huán)比下滑35.83%~46.52%。預(yù)計(jì)22Q1~Q3實(shí)現(xiàn)扣非凈利21~22億元，同比增長(zhǎng)38.24%~44.82%，對(duì)應(yīng)Q3扣非凈利4.5~5.5億元（Q2為8.82億元），同比下滑37.61%~48.95%，環(huán)比下滑37.64%~48.98%。
　　評(píng)論：
　　新一輪費(fèi)用投放周期來(lái)臨，利潤(rùn)環(huán)比同比出現(xiàn)下滑
　　公司Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了較為明顯的環(huán)比同比下滑，我們認(rèn)為主要原因?yàn)楣菊趶纳弦惠啴a(chǎn)品的利潤(rùn)釋放期過(guò)渡到新一輪的費(fèi)用投放期，但收入未快速產(chǎn)生較大增長(zhǎng)；一方面是新游戲《小小蟻國(guó)》上線帶來(lái)一定的費(fèi)用增長(zhǎng)壓力，而SLG游戲的流水未如預(yù)期般快速抬升。二是由于新品數(shù)量較往年更少，公司對(duì)《叫我大掌柜》等存量游戲進(jìn)行二次投放，邊際ROI相對(duì)上季度或有下滑。因此雖然收入保持上季度水平但銷售費(fèi)用增長(zhǎng)壓薄利潤(rùn)空間。同時(shí)去年H2正處于公司的利潤(rùn)釋放期，基數(shù)較高。
　　 Q4環(huán)比有望回暖，后期關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)品能否帶來(lái)收入拐點(diǎn)
　　公司9月期間國(guó)內(nèi)上線《小小蟻國(guó)》、海外上線《凡人修仙傳》等中小體量產(chǎn)品，10月26日國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)上線《空之要塞》；若表現(xiàn)較好則預(yù)計(jì)Q4有望貢獻(xiàn)部分增量，帶動(dòng)Q4收入及利潤(rùn)環(huán)比有望小幅增長(zhǎng)。但海外部分由于業(yè)績(jī)低基數(shù)時(shí)期過(guò)去，整個(gè)H2的海外增長(zhǎng)或切換至小雙位數(shù)的慢增長(zhǎng)。中期建議主要關(guān)注明年H1海外的重點(diǎn)SLG產(chǎn)品《代號(hào)GOE》能否帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)，長(zhǎng)期建議關(guān)注公司國(guó)內(nèi)新的精品化拳頭產(chǎn)品上線及行業(yè)回暖。目前公司估值較低但仍需等待明確流水拐點(diǎn)信號(hào)，建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)大型產(chǎn)品上線催化帶來(lái)修復(fù)。
　　國(guó)內(nèi)海外產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，短期看好有版號(hào)產(chǎn)品上線，長(zhǎng)期看好出海優(yōu)勢(shì)持續(xù)
　　國(guó)內(nèi)方面，《空之要塞》預(yù)計(jì)10月26日上線；此外還儲(chǔ)備《霸業(yè)》與《曙光計(jì)劃》等完成度較高的有版號(hào)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品上線節(jié)奏隨版號(hào)下發(fā)有望逐步恢復(fù)。此外公司自研線仍儲(chǔ)備有：MMO手游《代號(hào)古風(fēng)》、《代號(hào)魔幻M》、《代號(hào)3D版WTB》（Q版3D），中世紀(jì)歷史題材SLG《代號(hào)GOE》（此前的AOE），西方題材SLG《代號(hào)G2》，神話題材卡牌手游《代號(hào)D8》以及斗羅IP題材MMOARPG手游《代號(hào)斗羅MMO》等產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司財(cái)報(bào)情況，我們小幅調(diào)整了預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.40/1.60/1.74元（原預(yù)測(cè)22~24年EPS分別為1.50/1.60/1.75元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為12/11/10倍。公司自2018年以來(lái)PE(TTM)的中位數(shù)為25X，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)增速轉(zhuǎn)負(fù)的客觀情況，我們下調(diào)了整個(gè)行業(yè)PE水平。我們給予公司PE15X，對(duì)應(yīng)22年目標(biāo)價(jià)區(qū)間在21元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：買(mǎi)量費(fèi)用大幅上升；轉(zhuǎn)型產(chǎn)品效果不及預(yù)期，游戲行業(yè)政策變化。