久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　10月30日，公司發(fā)布22Q3財(cái)報(bào)，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億（YoY -21.6%，QoQ -10.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.62億（YoY -35.2%，QoQ -40.0%），前期業(yè)績(jī)預(yù)告為5.0-6.0億，落在業(yè)績(jī)預(yù)告中上部，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品周期末新品較少營(yíng)收同比、環(huán)比均出現(xiàn)下滑
　　公司22Q2營(yíng)收同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，主要是由于22Q3產(chǎn)品線(xiàn)上未有重點(diǎn)產(chǎn)品上線(xiàn)導(dǎo)致。具體來(lái)說(shuō)，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億（YoY -21.6%，QoQ -10.4%）。22Q3公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新上線(xiàn)的重點(diǎn)游戲產(chǎn)品較少，僅有季度末上線(xiàn)的《小小蟻國(guó)》，其對(duì)Q3收入的貢獻(xiàn)也較少。而存量產(chǎn)品《榮耀大天使》《斗羅大陸：魂師對(duì)決》等目前逐步進(jìn)入成熟期或產(chǎn)品生命周期的中后期，導(dǎo)致公司22Q3收入同比下降。
　　展望未來(lái)，我們判斷未來(lái)較為堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品線(xiàn)和海外發(fā)行的門(mén)檻將繼續(xù)維護(hù)公司營(yíng)收處于成長(zhǎng)賽道。從產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看：近期有《小小蟻國(guó)》將開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收，產(chǎn)品初期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，iOS端單日下載峰值近20萬(wàn)，預(yù)計(jì)流水將在22Q4-23Q1爬坡；公司儲(chǔ)備的產(chǎn)品《空之要塞：起航》于10月26日公測(cè)；重點(diǎn)自研產(chǎn)品《霸業(yè)》也取得了版號(hào)。中期來(lái)看，公司儲(chǔ)備自研、代理產(chǎn)品約20款，其中，《夢(mèng)想大航?！贰秱魇乐狻贰懂惸芏际小贰妒锕庥?jì)劃》等已獲版號(hào)，中短期來(lái)看版號(hào)將不會(huì)成為營(yíng)收增速的制約因素。
　　從海外收入來(lái)看，公司海外營(yíng)收占比逐步提升，預(yù)計(jì)將持續(xù)。22H1公司海外收入占比提升至37.5%，同比增長(zhǎng)10.4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)data.ai數(shù)據(jù)，公司在中國(guó)出海廠(chǎng)商的營(yíng)收排名自20年底的第13名一路攀升至22年中的第2名；根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，22年9月《P&S》排名中國(guó)手游海外收入榜第2名。我們重申在《游戲行業(yè)的三重催化劑》中提到的公司的海外發(fā)行門(mén)檻，認(rèn)為公司海外收入占比還將繼續(xù)提升。
　　代理產(chǎn)品比例提升導(dǎo)致毛利率水平下降，銷(xiāo)售費(fèi)用同比改善明顯
　　公司22Q3營(yíng)業(yè)成本7.84億（YoY +9.28%，QoQ +12.0%），實(shí)現(xiàn)毛利率78.1%（YoY -6.17pct，QoQ -4.38pct）。公司營(yíng)業(yè)成本同比、環(huán)比均有較大幅度上升，同時(shí)毛利率水平同比、環(huán)比均下降，我們認(rèn)為主要是由于代理游戲營(yíng)收占比繼續(xù)上升導(dǎo)致分成比例提升所致。隨著公司自研產(chǎn)品（如《霸業(yè)》等）在22Q4或23Q1的上線(xiàn)，毛利率水平有望回升。
　　公司22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用18.5億（YoY -25.8%，QoQ -9.26%），費(fèi)用率51.5%（YoY -2.95pct，QoQ +0.66pct）。銷(xiāo)售費(fèi)用同比、環(huán)比均有下降和公司產(chǎn)品周期有關(guān)，22Q3重點(diǎn)產(chǎn)品上線(xiàn)數(shù)量較少，存量游戲逐步步入成熟期，銷(xiāo)售費(fèi)用需求也較小，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比、環(huán)比均明顯下降。
　　管理費(fèi)用1.24億（YoY +9.36%，QoQ +22.8%），費(fèi)用率3.46%（YoY +0.99pct，QoQ +0.93pct）；公司費(fèi)用同比、環(huán)比增長(zhǎng)均較快，但費(fèi)率變化不大，總體與營(yíng)收相符，我們認(rèn)為管理費(fèi)用方面公司總體保持健康水平。
　　研發(fā)費(fèi)用2.38億（YoY -25.1%，QoQ +7.62%），費(fèi)用率6.64%（YoY -0.32pct，QoQ +1.12pct）。研發(fā)費(fèi)用和費(fèi)率同比下降較大，我們判斷這與公司今年以來(lái)在研發(fā)上的降本增效有關(guān)。而環(huán)比有所上升我們判斷是公司產(chǎn)品線(xiàn)儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步進(jìn)入上線(xiàn)周期所致。公司研發(fā)費(fèi)用率在22年各季度同比均有較大下滑，隨著公司戰(zhàn)略調(diào)整逐步成熟，未來(lái)研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)或減小。
　　投資建議
　　我們看好公司未來(lái)兩年的出海業(yè)務(wù)，23年或在收入端放量增長(zhǎng)。出海業(yè)務(wù)前景廣闊，壁壘堅(jiān)實(shí)。綜上我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179/202/228億元，同比增長(zhǎng)10.3%/13.1%/12.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.6/34.1/38.7億元，同比增長(zhǎng)2.99%/15.0%/13.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為11/10/8倍。維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　版號(hào)政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，如每年版號(hào)授予數(shù)量低于預(yù)期、版號(hào)品類(lèi)限制低于預(yù)期；地緣摩擦帶來(lái)出海業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如游戲被整體下架；潛在爆款產(chǎn)品失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。