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事件：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.78億元，yoy-3.57%，歸母凈利潤(rùn)22.57億元，yoy+31.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.11億元，yoy+45.53%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.86億元，yoy-21.56%，qoq-10.42%，歸母凈利潤(rùn)5.62億元，yoy-35.26%，qoq-39.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.67億元，yoy-35.65%，qoq-35.65%，扣非歸母凈利潤(rùn)略超業(yè)績(jī)預(yù)告上限。
　　 《小小蟻國(guó)》等新游接檔，期待其后續(xù)表現(xiàn)。2022Q3公司營(yíng)收同比/環(huán)比均有所下滑，我們預(yù)計(jì)主要系存量游戲步入成熟回收期，流水自然滑落，而新游上線數(shù)量及節(jié)奏不及去年同期。同時(shí)，公司代理的螞蟻題材SLG新游《小小蟻國(guó)》于2022年9月24日上線，我們預(yù)計(jì)其宣發(fā)推廣費(fèi)用前置，進(jìn)一步影響利潤(rùn)端表現(xiàn)，對(duì)應(yīng)公司2022Q3毛利率78.14%（yoy-6.17pct，qoq-4.38pct），銷售費(fèi)用率51.45%（yoy-2.95pct，qoq+0.66pct），扣非歸母凈利率15.82%（yoy-3.46pct，qoq-6.20pct）。截至2022年10月30日，《小小蟻國(guó)》iOS游戲暢銷榜（模擬類）排名穩(wěn)定在前11名，我們看好后續(xù)其利潤(rùn)逐步釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　出海業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，《P&S》等重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定。根據(jù)data.ai，2022年8/9公司于中國(guó)游戲廠商出海收入排名中分別位列第2/2名，其中出海核心游戲《P&S》持續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2022Q1-3其在美國(guó)、日本的iOS游戲暢銷榜排名分別為28/16/11、15/12/11名，此外，《云上城之歌》《江山美人》等運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)手游出海滲透率仍有較大提升空間，看好公司“因地制宜”的出海策略持續(xù)驗(yàn)證，新游陸續(xù)上線，有望助推出海收入實(shí)現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)。
　　新游儲(chǔ)備豐富，長(zhǎng)周期品類占比有望逐步提升。公司“雙核+多元”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，已于2022年9月24日、10月26日分別上線螞蟻題材SLG手游《小小螞蟻》、蒸汽朋克跑酷卡牌手游《空之要塞：?jiǎn)⒑健?，截?022年10月30日《空之要塞》iOS游戲暢銷榜平均排名為16名。此外公司還儲(chǔ)備有SLG《霸業(yè)》、《代號(hào)GOE》《代號(hào)古風(fēng)》《代號(hào)3D版WTB》《代號(hào)S》等多款產(chǎn)品，我們看好公司多元化長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)持續(xù)驗(yàn)證，營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到版號(hào)政策及疫情導(dǎo)致的行業(yè)壓力，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.33/1.60/1.82元（此前為1.51/1.82/2.16元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11/9/8倍。我們看好公司出海業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)助力業(yè)績(jī)長(zhǎng)周期穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。