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公司發(fā)布2022年前三季度報(bào)告，前三季度公司營(yíng)業(yè)收入116.78億元，同比減少3.57%；歸母凈利潤(rùn)22.57億元，同比增長(zhǎng)31.11%；扣非后歸母凈利潤(rùn)22.11億元，同比增長(zhǎng)45.53%。第三季度營(yíng)業(yè)收入35.86億元，同比減少21.56%，環(huán)比減少10.42%；歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比減少35.26%；環(huán)比減少39.95%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比減少35.65%，環(huán)比減少35.65%。
　　投資要點(diǎn)：
　　前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，但產(chǎn)品周期因素拖累第三季度業(yè)績(jī)。2021年前三季度上線的《榮耀大天使》、《斗羅大陸：武魂覺(jué)醒》、《斗羅大陸：魂師對(duì)決》等主要游戲產(chǎn)品處于推廣期，而2022年前三季度相應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟回收期，推動(dòng)公司前三季度凈利潤(rùn)以及利潤(rùn)率都有所提升。
　　但受限于版號(hào)政策等原因，公司2022年內(nèi)上線的新游戲數(shù)量較少，且部分老游戲經(jīng)過(guò)流水高峰后自然下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入端承壓。代理產(chǎn)品《小小蟻國(guó)》上線于9月末，雖然取得了較好的營(yíng)業(yè)收入，但對(duì)Q3業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，并且上線初期營(yíng)銷(xiāo)推廣等費(fèi)用前置，也拖累Q3業(yè)績(jī)。
　　海外核心產(chǎn)品延續(xù)亮眼表現(xiàn)。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，公司《Puzzles&Survival》以及《云上城之歌》分別排在9月國(guó)內(nèi)手游出海收入榜第2名與第22名，連續(xù)數(shù)月在榜單上位居前列。8月底在韓國(guó)市場(chǎng)推出的新游也進(jìn)入9月國(guó)內(nèi)手游海外收入增長(zhǎng)榜第16名。
　　毛利率下滑，費(fèi)用管控良好。前三季度公司毛利率為82.50%，同比下滑2.32pct，其中Q1與Q2單季度毛利率同比變動(dòng)幅度不大，但Q3單季度毛利率同比下滑6.17pct至78.14%，我們認(rèn)為可能是公司自研與代理產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致。在費(fèi)用率方面，公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率52.96%，同比下滑7.06pct，銷(xiāo)售費(fèi)用下降較為明顯主要是老游戲逐漸進(jìn)入成長(zhǎng)期，流量投放減少，加上年內(nèi)新上新游戲數(shù)量也較少，推廣宣傳需求減少；研發(fā)費(fèi)用率6.29%，同比下滑1.9pct；管理費(fèi)用率同比基本持平?？傮w來(lái)看公司的費(fèi)用管控情況較好。
　　儲(chǔ)備產(chǎn)品數(shù)量豐富。公司目前儲(chǔ)備產(chǎn)品中，《霸業(yè)》、《光明冒險(xiǎn)》、《夢(mèng)想大航海》、《最后的原始人》、《曙光計(jì)劃》等產(chǎn)品已經(jīng)獲得版號(hào)，另外還有《代號(hào)3D版WTB》、《代號(hào)古風(fēng)》、《代號(hào)GOE》、《代號(hào)G2》等多款自研產(chǎn)品以及《代號(hào)XXZ》、《代號(hào)三國(guó)CB》、《代號(hào)DG》等代理或定制產(chǎn)品也正在推進(jìn)中。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)成效凸顯，存量產(chǎn)品生命力不斷激活，國(guó)內(nèi)海外業(yè)務(wù)同步推進(jìn)。雖然Q3受到產(chǎn)品周期的影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期承壓，但隨著《小小蟻國(guó)》在Q4穩(wěn)定釋放流水以及10月末代理產(chǎn)品《空之要塞：?jiǎn)⒑健返纳暇€，有望在2022Q4以及2023H1釋放增量業(yè)績(jī)。未來(lái)公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，國(guó)內(nèi)境外均有較多的產(chǎn)品布局，能夠?yàn)楣境掷m(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為1.35元、1.56元與1.79元，按照11月1日收盤(pán)價(jià)14.87元，對(duì)應(yīng)PE為11.02倍、9.60倍與8.37倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響文娛消費(fèi)需求；監(jiān)管政策變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；游戲產(chǎn)品上線進(jìn)度及市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；買(mǎi)量成本提升