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債券配置策略與機(jī)構(gòu)行為
　　9月貨幣市場邊際收斂，MLF縮量、匯率貶值、國債凈供給加大，疊加長假日跨季因素使得全月貨幣市場逐漸收斂，利率中樞上移。原因包括人民幣匯率的快速貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性偏好形成打壓；獲利盤臨近四季度逐漸了結(jié)；跨季資金面趨緊導(dǎo)致短端賣盤集中，長端杠桿策略壓力加大；寬信用與房地產(chǎn)支持政策愈加明顯，力度逐漸加大。國債與國開債各期限估值較前月末上行6-20BP。
　　利率策略上，信用配置的可選標(biāo)的與下沉空間均較有限，MLF的持續(xù)縮量仍令市場的謹(jǐn)慎情緒發(fā)酵，信貸需求和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的修復(fù)將對(duì)超長債持倉產(chǎn)生巨大的盯市壓力。在利率中樞波動(dòng)區(qū)間相對(duì)狹窄的當(dāng)前，建議把握曲線形態(tài)變動(dòng)的機(jī)會(huì)，逢寬做窄期限利差，在票息收入和資本利得間取得平衡。
　　債券托管與各類型機(jī)構(gòu)分析
　　9月末，中債登和上清所的債券托管總額為126.6萬億元，債券托管總量環(huán)比維持增加趨勢(shì)，同比增速13.9%；其中中債登托管量為94.96萬億元，上清所托管量為31.59萬億元；從環(huán)比看，債券托管總額增加15466億元，環(huán)比增速124%。
　　從各機(jī)構(gòu)總持倉環(huán)比來看，9月商業(yè)銀行持倉大幅回升，共計(jì)增持債券8662億元，以國債（+5512億）和政金債（+2751億）為主；廣義基金持倉環(huán)比繼續(xù)增加，利率上行激發(fā)了廣義基金對(duì)利率品種的配置熱情；境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)凈減持，為連續(xù)第8個(gè)月凈減持，預(yù)計(jì)在海外高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息下，外資減持我國債券趨勢(shì)仍將繼續(xù)。
　　從具體券種看，商業(yè)銀行減持地方債（-1255億元），增持5512億元國債和2751億元政金債；廣義基金增持多個(gè)品種，其中增持政金債1394億元，同業(yè)存單3820億元；境外機(jī)構(gòu)減持國債358億元、政金債208億元；保險(xiǎn)公司增持以國債、地方債為主，證券公司增持國債、同業(yè)存單。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、海外緊縮、地緣沖突加劇、寬信用加速