>> 東吳證券-光伏設(shè)備行業(yè)2022Q3新能源板塊總結(jié)：光伏板塊量利雙增，組件逆變器電池全面超預(yù)期，風(fēng)電短期承壓-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 3517KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
| 行業(yè)名稱： |
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◆光伏板塊：光伏分化明顯，龍頭恒強(qiáng)：1）2022Q3龍頭企業(yè)增長持續(xù)，各環(huán)節(jié)景氣度交替，盈利能力持續(xù)增長：2022Q1-3光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長90.0%、122.5%；2022Q3光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長91.05%、128.73%。2022Q1-3/2022Q3全行業(yè)毛利率24.4%/25.9%，同比+3.65pct/+7.80pct。2022Q1-3/2022Q3全行業(yè)歸母凈利率13.6%/14.7%，同增2.0pct/2.4pct；2）各環(huán)節(jié)分化嚴(yán)重，硅料盈利進(jìn)一步上行：從2022Q1-3毛利率同比增速來看：硅料>其他輔材>電池>金剛線>逆變器>運營>支架>組件>膠膜>硅片>設(shè)備>熱場坩堝>玻璃；從2022Q1-3歸母凈利潤同比增速看：硅料>電池>其他輔材>金剛線>逆變器>組件>熱場坩堝>運營>設(shè)備>硅片>膠膜>支架>玻璃。3）硅料價格持續(xù)高企，供需偏緊下單噸凈利再創(chuàng)新高至17萬元/噸：通威股份2022Q3歸母凈利潤95.07億元，同增219.12%；大全能源2022Q3歸母凈利潤55.60億元，同增140.45%（硅料價格堅挺，單噸凈利創(chuàng)新高）；硅片跟漲硅料，盈利持續(xù)堅挺，2022Q3平均單瓦盈利0.09-0.14元/W：上機(jī)數(shù)控2022Q3歸母凈利潤12.55億元，同增125.74%（自切率提升至70%+規(guī)模效應(yīng)凸顯）；電池環(huán)節(jié)Q3平均盈利0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢價顯著：愛旭股份2022Q3歸母凈利潤7.94億元，同增3698.77%（供需緊張+大尺寸占比提升，盈利持續(xù)改善，公司快步邁入N型時代）；成本上漲壓力下，組件業(yè)績普遍超預(yù)期，N型占比提升及外匯收益貢獻(xiàn)顯著：晶澳科技2022Q3歸母凈利潤15.87億元，同增164.97%（2022Q3單瓦盈利0.15元，環(huán)比提升4分，主要系一體化率提升+N型占比提升+東南亞產(chǎn)能釋放對美出貨順利）、隆基綠能2022Q3歸母凈利潤45億元，同增75%（單瓦盈利環(huán)比持平，龍頭地位穩(wěn)固）、天合光能2022Q3歸母凈利潤11.33億元，同增151.43%（單瓦盈利環(huán)比提升1-2分至8分左右，主要系海外出貨占比提升+海運費下降）、晶科能源2022Q3歸母凈利潤7.71億元，同增393.93%（單瓦盈利環(huán)比提升2分至7分左右，主要系N型占比提升+一體化率提升+薄片化加速）；玻璃環(huán)節(jié)2022Q3價格承壓，龍頭毛利率下滑至歷史低點20%附近，二線盈虧平衡：福萊特2022Q3歸母凈利潤5.02億元，同增10.03%（2022Q3單平凈利3元/平，環(huán)比下行，主要系行業(yè)價格戰(zhàn)下價格下行）；膠膜環(huán)節(jié)EVA粒子及膠膜價格下行，盈利承壓，庫存波動影響下板塊分化明顯：福斯特2022Q3歸母凈利潤4.76億元，同增10.10%（下游減產(chǎn)需求減弱+膠膜價格下行，盈利承壓）、海優(yōu)新材2022Q3歸母凈利潤-0.75億元（下游減產(chǎn)+高價粒子庫存疊加膠膜價格下跌，Q3產(chǎn)生虧損）；逆變器環(huán)節(jié)充分受益儲能高增，含儲量快速提升：陽光電源2022Q3歸母凈利潤11.60億元，同增55.14%（公式報價下儲能漲價傳導(dǎo)成本壓力，盈利改善明顯）、德業(yè)股份2022Q3歸母凈利潤4.77億元，同增171.12%（微逆+儲能出貨環(huán)比高增，匯率因素+技術(shù)與采購降本+高毛利儲能占比提升帶來盈利能力大幅提升）、固德威2022Q3歸母凈利潤2.21億元，同增255.41%（出貨環(huán)比翻倍增長，規(guī)模效應(yīng)凸顯，費用率大幅下降）、錦浪科技2022Q3歸母凈利潤3.05億元，同增144.37%（儲能出貨量環(huán)比高增，海外占比提升+Q3國內(nèi)漲價帶動毛利率有所提升）、禾邁股份2022Q3歸母凈利潤1.60億元，同增273.45%（歐美需求旺盛，微逆出貨環(huán)比高增）、昱能科技2022Q3歸母凈利潤1.24億元，同增475.84%（需求旺盛，微逆出貨快速增長）；金剛線價格平穩(wěn)，成本上漲影響毛利率5pct：美暢股份2022Q3歸母凈利潤3.62億元，同增97.29%（母線及金剛石微粉價格均有所上漲，價格環(huán)比持平導(dǎo)致毛利率有所下滑）。4）2022Q3光伏板塊現(xiàn)金流及合同負(fù)債均同比大幅上升：2022Q3板塊應(yīng)收賬款/合同負(fù)債/存貨環(huán)比+8.63%/+34.88%/+14.37%，現(xiàn)金流凈流入360.94億元，與2021Q3凈流入43.01億元相比，同比增加739.11%。
◆投資建議：2022年光伏板塊實現(xiàn)量利雙增，需求持續(xù)超預(yù)期背景下帶動硅料漲價+裝機(jī)增長，2022全年預(yù)計裝機(jī)250GW，同增50%+，2023年預(yù)計裝機(jī)40%+增長，疊加硅料降價，繼續(xù)全面看好光伏板塊成長，看好儲能加持的逆變器（陽光電源、錦浪科技、德業(yè)股份、禾邁股份、固德威、昱能科技），2023年量利雙升的組件（隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好電池硅料硅片龍頭（通威股份、愛旭股份、大全能源，上機(jī)數(shù)控，關(guān)注鈞達(dá)股份、TCL中環(huán)），和格局穩(wěn)定的輔料膠膜、金剛線和玻璃龍頭（福斯特、美暢股份、海優(yōu)新材、福萊特，關(guān)注信義光能）。
◆風(fēng)險提示：競爭加劇，電網(wǎng)消納問題限制，海外拓展不及我們預(yù)期。
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