>> 中信建投-華峰化學(xué)(002064)Q3業(yè)績(jī)承壓，靜待氨綸底部復(fù)蘇，己二酸需求釋放在即-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄧勝 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報(bào)
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.41億元，同比減少5.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利24.16億元，同比下降60.57%。
對(duì)應(yīng)Q1、Q2、Q3營(yíng)收分別為72.93、65.45、61.03億元，歸母凈利分別為13.62、10.32、0.21億元。
簡(jiǎn)評(píng)
需求低迷，價(jià)差收窄，Q3業(yè)績(jī)承壓
氨綸方面，三季度以來(lái)，淡季背景下需求不佳，終端需求始終疲軟影響下，氨綸盈利下降；己二酸方面，二季度以來(lái)，純苯一路走高，下游市場(chǎng)受疫情影響開(kāi)工率不足，盈利水平下降。價(jià)方面：2022年Q3氨綸20D、氨綸40D、己二酸、聚氨酯原液市場(chǎng)均價(jià)分別為42717元/噸、33630元/噸、9601元/噸、18005元/噸，環(huán)比-32.64%、-28.53%、-20.27%、-8.86%；2022Q3氨綸20D、氨綸40D、己二酸價(jià)差分別為21484、12397、1330元/噸，環(huán)比-8237、-964、-1703元/噸。氨綸、己二酸價(jià)格價(jià)差2022年Q3較Q2下滑較大，同時(shí)Q3原材料下跌較塊，需計(jì)提部分庫(kù)存損失，多重因素下公司業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元，環(huán)比下降98%，毛利率為6.24%，環(huán)比下滑15.42pct，凈利率為0.33%，環(huán)比下滑15.43pct。
持續(xù)加碼氨綸行業(yè)，鞏固全球龍頭地位。
公司目前擁有氨綸22.5萬(wàn)噸，公司重慶基地30萬(wàn)噸差別化氨綸項(xiàng)目投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將突破50萬(wàn)噸，產(chǎn)量達(dá)到60萬(wàn)噸，鞏固全球氨綸行業(yè)龍頭地位，且重慶基地在能源成本、人工成本、運(yùn)輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。供給端，2021年國(guó)內(nèi)氨綸總有效產(chǎn)能達(dá)103.79萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在80%左右。不少落后小產(chǎn)能已經(jīng)關(guān)?；蛱幱陉P(guān)停邊緣，CR5從2012年的51%上漲到目前的72%，行業(yè)洗牌進(jìn)一步加劇，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，盈利水平進(jìn)一步提升。2021-2022年新增產(chǎn)能也集中在華峰化學(xué)、韓國(guó)曉星、新鄉(xiāng)化纖、泰和新材等少數(shù)龍頭企業(yè)。短期看三季度氨綸已觸底，隨著金九銀十旺季到來(lái)，氨綸景氣有望回暖，10月以來(lái)整體價(jià)差已有所反彈。
己二腈及可降解材料有望拉動(dòng)己二酸需求快速增長(zhǎng)，集團(tuán)規(guī)劃30萬(wàn)噸己二腈和30萬(wàn)噸PBAT項(xiàng)目帶動(dòng)未來(lái)己二酸近100萬(wàn)噸需求。近年來(lái)由于國(guó)內(nèi)環(huán)保要求提高，監(jiān)管力度加強(qiáng)，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、下游對(duì)品質(zhì)要求提高，行業(yè)內(nèi)不符合環(huán)保要求或缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠商迫于壓力停產(chǎn)或減產(chǎn)，己二酸行業(yè)正經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能集中化的過(guò)程。2021年，國(guó)內(nèi)己二酸產(chǎn)能達(dá)到274萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.87%，產(chǎn)量190.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.48%；同期，全球己二酸消費(fèi)量約在330萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.63%左右，其中中國(guó)己二酸消費(fèi)量148萬(wàn)噸（不包含出口），占全球總消費(fèi)量的44.85%，同比增長(zhǎng)10.08%。己二酸下游應(yīng)用將越發(fā)側(cè)重于環(huán)?？裳h(huán)可降解的材料，例如熱塑性聚氨酯彈性體材料（TPU）和可降解材料PBAT，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)己二腈生產(chǎn)技術(shù)的突破，尼龍66產(chǎn)能也將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)己二酸需求。目前公司具備47萬(wàn)噸聚氨酯原液產(chǎn)能和100萬(wàn)噸己二酸產(chǎn)能，22年底己二酸產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到150萬(wàn)噸，持續(xù)鞏固己二酸龍頭地位。華峰集團(tuán)總投資100億元的可降解新材料一體化項(xiàng)目落地江蘇南通，包括年產(chǎn)30萬(wàn)噸聚己二酸／對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30萬(wàn)噸聚碳酸環(huán)己內(nèi)酯（PCHC）以及上游基礎(chǔ)原材料，項(xiàng)目全部建成后預(yù)計(jì)拉動(dòng)己二酸內(nèi)部消化10萬(wàn)噸以上。華峰集團(tuán)尼龍66一體化項(xiàng)目暨年產(chǎn)30萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目已在重慶開(kāi)工，預(yù)計(jì)可同步拉動(dòng)90萬(wàn)噸左右己二酸需求，加速己二酸產(chǎn)能內(nèi)部消化；30萬(wàn)噸己二腈可供作60萬(wàn)噸尼龍66的原材料，尼龍66產(chǎn)品有望成為集團(tuán)暨氨綸、己二酸后又一明星產(chǎn)品。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為31.18、37.33、44.61億元，EPS分別為0.63、0.75、0.90元，PE分別為10.8X、9.1X和7.6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（若主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，且公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整等經(jīng)營(yíng)措施不能及時(shí)應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)成本的影響，則公司可能面臨盈利水平受到重大影響的風(fēng)險(xiǎn)）；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑（公司主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響）；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期（若公司規(guī)劃項(xiàng)目投建不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)銷(xiāo)量造成影響，進(jìn)而影響收益）。
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